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Wall Street à Jerome Powell : Nous ne vous croyons pas

Voulez-vous les bonnes nouvelles concernant la Réserve fédérale et son président Jerome Powell, les autres bonnes nouvelles… ou les mauvaises nouvelles ?

Commençons par la première bonne nouvelle. Powell et ses collègues du comité de la Fed viennent de relever les taux d’intérêt à court terme de 0,25 point de pourcentage supplémentaire pour les porter à 4,75 %, ce qui signifie que les retraités et autres épargnants bénéficient des meilleurs taux d’épargne depuis une génération. Vous pouvez même bloquer ce taux d’intérêt de 4,75 % pendant cinq ans grâce à certains CD bancaires. Mieux encore, vous pouvez bloquer des taux d’intérêt correspondant à l’inflation (quelle qu’elle soit) plus 1,6 % par an pendant trois ans, et à l’inflation (idem) plus près de 1,5 % par an pendant 25 ans, grâce à des obligations du Trésor protégées contre l’inflation. (Votre correspondant possède certaines de ces obligations TIPS à long terme – plus d’informations à ce sujet ci-dessous).

La deuxième bonne nouvelle est que, selon Wall Street, Powell vient d’annoncer que les jours heureux sont de nouveau là.

Le S&P 500
SPX,
+1.05%
a bondi de 1% en raison de l’annonce de la Fed et de la conférence de presse de Powell. Le Russell 2000, plus volatil
RUT,
+1.49%
L’indice des petites capitalisations et l’indice Nasdaq Composite, à forte composante technologique.
COMP,
+2.00%
ont tous deux bondi de 2 %. Même le bitcoin
BTCUSD,
+1.11%
a augmenté de 2%. Les opérateurs ont commencé à prévoir la fin des hausses de taux d’intérêt de la Réserve fédérale, voire des baisses. Les marchés monétaires donnent maintenant 60% de chances que d’ici l’automne les taux de la Fed soient plus bas qu’ils ne le sont actuellement.

On a l’impression d’être à nouveau en 2019.

Maintenant, les nouvelles un peu moins bonnes. Rien de cette euphorie de Wall Street ne semble refléter ce que Powell a réellement dit lors de sa conférence de presse.

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M. Powell a prédit d’autres difficultés à venir, a prévenu qu’il préférait relever les taux d’intérêt trop haut pendant trop longtemps plutôt que de risquer de les réduire trop rapidement, et a déclaré qu’il était très peu probable que les taux d’intérêt soient réduits cette année. Il a clairement indiqué qu’il préférait se montrer trop belliciste plutôt que de risquer d’être trop dovish.

Citation réelle, en réponse à une question de la presse : « Je continue de penser qu’il est très difficile de gérer… ». le risque d’en faire trop peu et de découvrir dans 6 ou 12 mois que nous étions proches mais que nous n’avons pas fait le travail, que l’inflation remonte, et que nous devons revenir en arrière et maintenant vous devez vraiment vous inquiéter que les attentes ne soient plus ancrées et ce genre de choses…. C’est un risque très difficile à gérer. Alors que… bien sûr, nous n’avons aucune incitation et aucun désir de trop serrer, mais… si nous estimons que nous sommes allés trop loin et que l’inflation diminue plus vite que prévu, nous disposons d’outils pour y remédier.. » (Mes italiques.)

Si ce n’est pas « Je préfère augmenter trop pendant trop longtemps plutôt que de risquer de couper trop tôt », cela y ressemble beaucoup.

Powell a ajouté : « Le rétablissement de la stabilité des prix est essentiel (…) c’est notre travail de rétablir la stabilité des prix et d’atteindre une inflation de 2 % dans l’intérêt du public américain (…) et nous sommes fermement résolus à mener à bien cette tâche. »

Pendant ce temps, Powell a déclaré que jusqu’à présent, l’inflation n’avait vraiment commencé à baisser que dans le secteur des biens. Elle n’avait même pas commencé dans le domaine des « services non liés au logement », et ceux-ci représentaient environ la moitié de l’ensemble du panier des prix à la consommation qu’il surveille. Il prévoit des « augmentations continues » des taux d’intérêt, même à partir des niveaux actuels.

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Et tant que l’économie se comporte conformément aux prévisions actuelles pour le reste de l’année, a-t-il dit, « il ne sera pas approprié de réduire les taux cette année, de relâcher la politique cette année. »

En observant la réaction de Wall Street aux commentaires de Powell, je me suis gratté la tête et j’ai pensé aux Marx Brothers. Avec mes excuses à Chico : Qui allez-vous croire, moi ou vos propres oreilles ?

Pendant ce temps, sur les TIPS à long terme : Ceux d’entre nous qui achètent des obligations du Trésor à 20 ou 30 ans protégées contre l’inflation s’assurent actuellement un taux d’intérêt à long terme garanti de 1,4 à 1,5 % par an, plus l’inflation, quel que soit le résultat. Par le passé, vous auriez pu obtenir un bien meilleur rendement à long terme, même avec des obligations TIPS. Mais par rapport aux normes de la dernière décennie, ces taux sont un gimme. Jusqu’à il y a un an, ces taux étaient même négatifs.

En utilisant les données de l’école de commerce Stern de l’université de New York, j’ai fait quelques calculs. En bref : Sur la base des taux moyens des obligations du Trésor et de l’inflation depuis la Seconde Guerre mondiale, les rendements actuels des TIPS semblent raisonnables, voire spectaculaires. Les obligations TIPS n’existent que depuis la fin des années 1990, mais les obligations du Trésor ordinaires (non corrigées de l’inflation) remontent bien sûr bien plus loin. Depuis 1945, une personne détenant des bons du Trésor ordinaires à 10 ans a fini par gagner , en moyenne, soit une augmentation de l’inflation de 1,5 à 1,6 % par an.

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Mais Joachim Klement, administrateur de la Fondation de recherche du CFA Institute et stratège de la société d’investissement Liberum, affirme que le monde est en train de changer. Les taux d’intérêt à long terme sont en train de baisser, affirme-t-il. Ce n’est pas un phénomène récent : Selon les recherches de la Banque d’Angleterre, cela dure depuis huit siècles..

« Des rendements réels de 1,5% aujourd’hui sont très attractifs », me dit-il. « Nous savons que les rendements réels connaissent une baisse séculaire parce que les marchés deviennent plus efficaces et que la croissance réelle diminue en raison de la démographie et d’autres facteurs. Cela signifie que chaque année, les rendements réels baissent un peu plus et que la moyenne sur les 10 ou 30 prochaines années sera probablement inférieure à 1,5 %. Pour ce qui est de l’avenir, les TIPS constituent une bonne affaire à l’heure actuelle et ils offrent un revenu sûr, protégé à 100 % contre l’inflation et garanti par la pleine foi et le crédit du gouvernement des États-Unis. »

Pendant ce temps, les marchés obligataires parient simultanément que Jerome Powell gagnera son combat contre l’inflation, tout en refusant de le croire quand il dit qu’il fera tout ce qu’il faut.

Faites-en ce que vous voulez. Ne pas avoir à trop se soucier de ce que dit le marché obligataire est une raison supplémentaire pour laquelle je préfère généralement les obligations du Trésor protégées contre l’inflation aux obligations ordinaires.

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