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La plus grande crainte des gestionnaires de milliards de dollars est de rater le prochain rallye

(Bloomberg) — Certains des plus grands investisseurs du monde regardent au-delà des hausses de taux d’intérêt, des faillites bancaires et de la menace de récession pour se tourner vers l’une des plus grandes craintes de tous les gestionnaires de fonds : manquer le prochain grand rallye.

Pour les groupes d’investissement Franklin Templeton, Invesco et JPMorgan Asset Management, l’accélération de l’instabilité financière observée à la Silicon Valley Bank, au Credit Suisse Group AG et à la First Republic Bank est un signal qui les incite à accélérer leurs préparatifs.

Ils sont convaincus qu’un ralentissement imminent aux États-Unis et ailleurs incitera les banques centrales à revenir à une politique plus souple, ce qui entraînera une nouvelle hausse des marchés.

« Si vous manquez le début de la reprise, vous manquez la majeure partie des rendements », a déclaré Wylie Tollette, directeur des investissements de Franklin Templeton Investment Solutions, une unité du gestionnaire de fonds qui pèse 1 400 milliards de dollars. « Il est très difficile de se rattraper si l’on manque la première ou les deux premières semaines. Parfois, il ne s’agit que de quelques jours.

Cet impératif pousse les grands investisseurs à augmenter les obligations à plus long terme, à surveiller les grands perdants de l’année dernière comme les actions technologiques et à acheter de manière sélective des actifs plus risqués comme le crédit privé.

Obligations

« Les titres à revenu fixe sont de retour », a déclaré M. Tollette depuis Hong Kong, lors d’un voyage à travers l’Asie pour rencontrer de grands investisseurs. Sa société ajoute des obligations d’Etat à plus long terme des Etats-Unis, du Royaume-Uni et de l’Allemagne.

La branche investissement de JPMorgan a acheté davantage d’obligations du Trésor à long terme pour les portefeuilles à revenu fixe au cours des dernières semaines, malgré la perspective de pertes en cas de remontée des taux d’intérêt. Le risque de détenir trop peu d’obligations lorsque le pivot de la Réserve fédérale déclenchera une reprise l’emporte sur toute dépréciation à court terme, a déclaré Bob Michele, qui, en tant que directeur des investissements, supervise 2,5 trillions de dollars d’actifs.

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« Ma plus grande inquiétude n’est pas que nous achetions maintenant et que les rendements augmentent encore de 50 points de base », a-t-il déclaré, notant que les prix sont toujours à peu près les plus bas depuis la crise financière. Ce qui l’inquiète le plus, c’est d’être sorti du marché lorsque la tendance s’inversera.

Australian Retirement Trust, l’un des plus grands fonds de pension du pays avec 159 milliards de dollars d’actifs, est un autre investisseur qui a racheté de la dette publique ce mois-ci.

« Nous avons rétabli une position neutre sur les titres à revenu fixe pour l’ensemble du fonds », a déclaré Andrew Fisher, responsable de la stratégie d’investissement d’ART. Le fonds de pension prévoit de passer à une position surpondérée lorsque les rendements seront un peu plus élevés.

Actions

Invesco, qui gère 1 400 milliards de dollars d’actifs, prévoit que la Fed fera une pause dans les mois à venir avant de passer à un cycle d’assouplissement plus tard dans l’année, ce qui déclenchera un rallye sur le marché des actions.

« Si le ralentissement de l’économie se produit au cours du second semestre 2023, le marché boursier s’attendra à une reprise en 2024 », a déclaré Kristina Hooper, stratégiste en chef du marché mondial de la société de gestion de fonds. « Les valeurs technologiques réagissent très bien à la baisse des rendements, ce qui est globalement positif pour les actions.

Invesco cherchera à surpondérer les actions cycliques et les petites capitalisations lorsque les signes d’un changement de cap de la Fed deviendront plus clairs, et à abandonner sa position prudente dans les grandes capitalisations et les secteurs défensifs, tels que les services publics et les biens de consommation de base.

Selon Rob Arnott, président et fondateur de Research Affiliates LLC, les actions à faible ratio cours/bénéfice dans les marchés développés comme l’Europe, le Royaume-Uni et l’Australie offrent des opportunités attrayantes.

« J’aurais une exposition au risque sur les marchés non américains, qu’ils soient développés ou émergents », a-t-il déclaré. Il souligne que les actions britanniques, qui se négocient à un ratio cours/bénéfice d’environ 10 contre près de 18 pour le S&P 500, constituent un décalage dans les valorisations que les investisseurs pourraient exploiter.

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Franklin Templeton se prépare à passer d’une position sous-pondérée à une position neutre sur les actions afin de ne pas manquer les premiers stades d’une reprise.

Les données de JPMorgan montrent que les investisseurs qui étaient absents lors des 10 meilleurs jours du S&P 500 au cours des deux décennies jusqu’en 2022 ont reçu la moitié des gains de ceux qui étaient sur le marché pendant toute la période.

Crédit

Les obligations d’entreprises de qualité sont devenues l’une des positions surpondérées les plus populaires parmi les investisseurs à la recherche de rendements supérieurs à ceux des obligations d’État, avec un risque modéré.

« Il n’est pas nécessaire de descendre dans le spectre du crédit pour obtenir des rendements à l’heure actuelle », a déclaré Emily Roland, co-responsable de la stratégie d’investissement pour John Hancock Investment Management, qui gère 610 milliards de dollars d’actifs.

La société surpondère les obligations d’entreprises de qualité, les titres adossés à des créances hypothécaires et les obligations municipales. Elle ajoutera des dettes plus risquées telles que les obligations d’entreprise à haut rendement lorsque la détérioration des conditions économiques entraînera un changement de cap de la Fed.

Mohamed El-Erian, président de Gramercy Funds Management et conseiller d’Allianz SE, s’intéresse également aux marchés émergents.

« Le segment du crédit en particulier offre des opportunités attrayantes », a-t-il déclaré. « La clé réside dans la combinaison d’une sélection minutieuse des noms et d’une attention particulière portée aux bilans.

Mais s’engager trop rapidement dans des secteurs plus risqués du crédit peut avoir des inconvénients, comme Invesco l’a appris cette semaine. Le gestionnaire de fonds était détenteur d’obligations supplémentaires de niveau 1 de Credit Suisse qui ont été anéanties au cours du week-end.

Devises

Le dollar perdra l’un des principaux moteurs de sa force lorsque la Fed commencera à réduire ses taux, tout en attirant les investisseurs qui le considèrent comme un refuge en cas de ralentissement économique.

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« Il est probable que nous assistions à un affaiblissement du dollar, tout comme il est probable que la Fed soit moins agressive. Ces deux éléments iront de pair », a déclaré M. Hooper d’Invesco.

Certains investisseurs voient les choses dans l’autre sens.

« Nous sommes dans le camp d’un dollar plus fort », a déclaré M. Roland de John Hancock. « Lorsque les marchés mondiaux commenceront à réaliser que la récession est l’issue la plus probable, il y aura une offre pour les dollars américains. C’est un élément important à surveiller et qui aura une influence sur l’ensemble des actifs. »

Michele de JPMorgan est également optimiste sur le yen alors que Kazuo Ueda succède à Haruhiko Kuroda en tant que gouverneur de la Banque du Japon en avril.

« Ueda-san entamera une période de normalisation de la politique et des mesures telles que le contrôle de la courbe de rendement seront progressivement abandonnées », a-t-il déclaré. « Cela entraînera un rapatriement des actifs vers le Japon et une grande partie de ce flux se dirigera vers les actifs en yen.

Marchés privés

Les marchés privés, qui ont généré des rendements importants à l’époque des faibles taux d’intérêt, ont été lents à évaluer l’impact du cycle de resserrement.

Cela les rend vulnérables à l’heure actuelle, alors que le ralentissement se profile, Michele s’inquiétant particulièrement du crédit privé. Mais dans la phase ascendante et à plus long terme, d’autres sont à la recherche d’opportunités.

Sur les marchés privés et ailleurs, les investisseurs devraient être sélectifs dans leurs avoirs plutôt que de réduire leurs allocations, selon Tollette de Franklin Templeton.

« Il est toujours plus sombre avant l’aube », a-t-il déclaré. « Si vous attendez le tournant réel, vous arriverez trop tard. Il faut l’anticiper.

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©2023 Bloomberg L.P.

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