(Bloomberg) — La Réserve fédérale a maintenant vendu environ 1 billion de dollars de ses obligations depuis qu’elle a commencé à réduire son bilan hypertrophié l’année dernière, sans signe des types de tensions sur les marchés financiers qui avaient effrayé les décideurs la dernière fois qu’ils ont supervisé un tel programme.
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Le compte d’opérations de marché – le nom du portefeuille d’actifs de la banque centrale – s’élève maintenant à environ 7,4 billions de dollars, contre un record de 8,4 billions de dollars atteint en avril de l’année dernière, selon les données de la Réserve fédérale de New York. Dans le cadre de sa campagne de resserrement monétaire la plus importante depuis des décennies, la Fed laisse arriver à échéance jusqu’à 60 milliards de dollars de bons du Trésor et 35 milliards de dollars de titres adossés à des prêts hypothécaires chaque mois sans les remplacer.
Ces réductions forcées contraignent le département du Trésor à s’appuyer davantage sur le secteur privé pour absorber la dette fédérale. Et jusqu’à présent, les fonds du marché monétaire et les autres acheteurs ont été ravis de se procurer la multitude de bons du Trésor que Washington a offerts dans le cadre de ses besoins de financement accrus. L’émission a été d’autant plus grande en raison du besoin de reconstituer les liquidités après la lutte sur le plafond de la dette.
« Le réduction de la dette de la Fed jusqu’à présent a été assez indolore », a déclaré Blake Gwinn, responsable de la stratégie des taux d’intérêt aux États-Unis chez RBC Capital Markets. « Nous n’avons tout simplement pas vu un grand impact de la réduction quantitative sur le marché », a-t-il ajouté, faisant référence à la contraction du bilan de la Fed.
Cela contraste avec 2019, lorsque les marchés monétaires américains ont été bouleversés lors de la première expérience de la Fed avec la réduction quantitative. À cette époque, le programme a fini par épuiser les réserves bancaires, provoquant une pénurie à laquelle le président Jerome Powell a admis lors d’une audience au Congrès en juin.
Gwinn a souligné que, cette fois-ci, les réserves sont largement inchangées ces derniers mois. Au lieu de cela, la réduction quantitative a davantage affecté une facilité où les fonds du marché monétaire placent une partie de leur argent – le programme de rachat inverse de la Fed, connu sous le nom de RRP (Reverse Repurchase Program). Ce compte s’élève maintenant à environ 1,6 billion de dollars – soit environ la moitié du montant des réserves bancaires – après avoir atteint un niveau record d’environ 2,6 billions de dollars en décembre.
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À mesure que la réduction quantitative de la Fed se poursuit, elle pourra potentiellement entamer davantage les réserves, imposant un test plus important aux marchés. Une autre dynamique clé est ce que le Trésor décide de vendre alors qu’il fait face à l’augmentation de ses besoins de financement, propulsés également par un déficit fiscal croissant. Les bons du Trésor à rendement élevé sont très demandés ces derniers temps, mais le Trésor augmente également ses émissions de titres à plus long terme, dans un changement qui attire l’attention sur la trajectoire de la dette de Washington.
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Le Trésor a déjà commencé en août à augmenter la taille de ses émissions d’obligations pour la première fois en plus de deux ans. Gwinn prévoit une mesure similaire en novembre et une autre, mais légèrement plus petite, en février.
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« La façon dont le Trésor tente de compenser la perte de la Fed est également un élément majeur pour mesurer l’impact de la réduction quantitative sur les marchés », a-t-il déclaré.
— Avec l’aide d’Elizabeth Stanton.
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