Les investisseurs « value » vous diront que le secret d’un rendement supérieur consiste à acheter des actions à un prix inférieur à leur valeur. Mais comment savoir ce que vaut une action ?
Eh bien, il existe des modèles sophistiqués pour cela – mais dans certains cas au moins, nous n’avons pas besoin de ces modèles.
En fait, je dirais qu’il est préférable quand nous trouvons simple indications de la valeur d’une action.
Calgro M3 (CGR)
Prenons l’exemple de Calgro M3, un promoteur de logements intégrés dans le segment inférieur du marché qui a également créé et développé une activité funéraire. Malgré d’excellents résultats récents qui placent l’action sur un ratio cours/bénéfice (PE) de 2,4x, le cours de l’action est en baisse de 38% sur une période de 12 mois.
Plus subtilement, en tant que promoteur immobilier, Calgro M3 possède soit la propriété soit les droits de vastes étendues de terrains non développés qui pourraient être simplement vendus (actuellement dans son solde « Inventaire » au plus bas du coût ou de la valeur réalisable) et possède des unités partiellement développées qui pourraient également être liquidées (dans son solde « Contrats de construction »).
Lire : Cagro M3 quitte le KZN à cause de la mafia du bâtiment et d’autres problèmes.
Au cours de la première moitié de son exercice financier 2023, les » stocks » de Calgro M3 s’élevaient à 567 millions de dollars, les » contrats de construction » à 1 080 millions de dollars et sa trésorerie à 59 millions de dollars.
D’autre part, la dette courante de Calgro M3 s’élevait à 812 millions de rands. Si nous supposons que le fonds de roulement actuel se dénoue de manière neutre, que Calgro M3 cède et liquide tous les terrains et les unités actuelles, et qu’elle rembourse toutes les dettes, la société pourrait dégager un bénéfice de près de 900 millions de rands (et ceci en supposant que les terrains comptabilisés au coût n’ont pas pris de valeur).
Cela implique un prix de plus de 600 cents par action (cps), soutenu par la valeur nette d’inventaire (VNA) par action de Calgro M3 de 853 cps.
C’est plus que double sa capitalisation boursière de 497 millions de dollars et son cours de 305cps !
Balwin Properties (BWN)
De même, le promoteur immobilier haut de gamme Balwin Properties affiche un PE de 3,3x et est soutenu par des » développements en cours de construction » sur son bilan de R5,3 milliards.
Si nous supposons que la construction de ces unités est gelée et qu’elles sont vendues au prix coûtant (valeur du bilan de R5,3 milliards), avec une trésorerie nette (0,6 milliard) et une dette d’environ R2,7 milliards, le groupe réaliserait environ R3,2 milliards de valeur ou environ 600cps (le groupe déclare que la VNI est en fait de 771cps).
Lire : La semigration vers la côte stimule Balwin Properties
Cela rend le prix actuel de 295cps de l’action ridicule.
Hulamin (HLM)
En se concentrant sur les produits industriels, Hulamin a été un investissement de longue haleine pour ses actionnaires. A tel point que le marché a fait chuter le cours de l’action à un niveau où sa capitalisation boursière n’est actuellement que de 976 millions de rands.
Sur la base de ses états financiers du S1-22, si Hulamin arrêtait ses opérations aujourd’hui et liquidait ses stocks (principalement de l’aluminium, qui pourrait donc être liquidé en quelques minutes sur le London Metal Exchange), le groupe réaliserait environ 3,6 milliards de dollars en espèces.
Lire : Hulamin renoue avec les bénéfices, mais toujours pas de dividendes
Si les débiteurs (1,5 milliard de rands) étaient recouvrés, et si les créanciers (1,8 milliard de rands) et les prêts (1,3 milliard de rands) étaient entièrement remboursés, le groupe se retrouverait avec des liquidités d’environ 2 milliards de rands, soit environ 600 cps ou à peu près 1,5 milliard d’euros. double son cours actuel de 301cps !
Renergen (REN)
Enfin, en tant que développeur de gaz qui n’est pas encore en production, Renergen est une société complexe à évaluer – pourtant, le Central Energy Fund a examiné ses détails internes et a approuvé un accord pour payer R1 milliard pour une participation de 10% dans le projet clé du groupe.
Ceci n’est pas juste signifie qu’un investisseur averti est heureux de payer ce prix, mais qu’il est heureux de payer ce prix… après la diligence raisonnable a été effectuée.
Lire : CEF achève la vérification préalable de l’investissement de 1 milliard de dollars dans le projet gazier de Renergen Virginia.
Si 10% valent R1 milliards, cela implique que les 90% restants du projet clé de Renergen valent environ R9 milliards ou plus de 6 600 cents par action Renergen.
Les actions de Renergen ne se négocient qu’à environ 2 700cps, avec une capitalisation boursière de R3,6 milliards.
Toutes les entreprises ci-dessus ont un risque …
Bien sûr. Et ce risque peut se matérialiser et les valeurs calculées ci-dessus peuvent ne jamais être réalisées. C’est également vrai.
Pourtant, la preuve est faite que cette valeur existe actuellement.
Et, chose importante, nous n’avons pas besoin de modèles fantaisistes et d’hypothèses techniques pour la calculer.
Pourquoi ne pas commenter ci-dessous les autres situations de valeur profonde que vous voyez sur le JSE ? Quelles sont-elles et pourquoi ? Restez simple. Restez intuitif.
* Keith McLachlan est responsable des investissements chez Integral Asset Management.
McLachlan et certains des clients d’Integral Asset Management peuvent détenir des positions dans Renergen.
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