(Bloomberg) — Le marché haussier défiant la gravité pose aux investisseurs en actions un nouveau problème alors qu’un montant exceptionnellement élevé d’options arrive à expiration vendredi : Faut-il chercher des gains via des produits dérivés haussiers ou se couvrir avec des paris baissiers?
La plupart de celles-ci ont indiqué qu’elles étaient en train de migrer vers des positions d’achat, en particulier les options d’appel.
Chaque mois, les traders sont confrontés à cette décision, mais les enjeux sont plus élevés cette fois-ci. Environ 4,2 billions de dollars de contrats liés aux actions et aux indices devraient arriver à échéance, selon une estimation de Rocky Fishman, fondateur de la société d’analyse de produits dérivés Asym 500. C’est 20% de plus qu’il y a un an.
L’événement connu sous le nom d’OpEx voit généralement les gestionnaires de Wall Street soit renouveler leurs positions existantes, soit en prendre de nouvelles. Ce mois-ci, il coïncide également avec l’expiration trimestrielle des contrats à terme sur indices et la rééquilibrage des indices de référence, y compris le S&P 500. Le processus est sinistrement appelé triple sorcière et est connu pour causer des pics de volume de trading ainsi que des fluctuations soudaines des prix.
Pour Matthew Tym, responsable du trading des produits dérivés actions chez Cantor Fitzgerald LP, les traders ont probablement tendance à rouvrir leurs positions d’appel, en particulier celles qui sont encore hors de l’argent. Mais l’impact global de l’événement sur le marché est difficile à prévoir.
« Les gens sont sous-investis et ont besoin de se positionner », a-t-il déclaré. « Il y a énormément d’options qui arrivent à échéance demain. Cependant, je ne peux pas prédire l’effet que cela aura sur le marché. »
Avec des valorisations tendues et la crainte d’une récession qui persiste, on peut dire que la protection sur le marché des dérivés est justifiée. Dans la dernière enquête Bloomberg menée auprès de stratèges de vente, l’objectif moyen de fin d’année prévoit une baisse de plus de 7% pour le S&P 500. Dans le même temps, le coût des options est proche d’un creux de trois ans selon une mesure.
Pourtant, la hausse de huit mois des actions a défié tous les détracteurs, propulsant l’indice au-delà d’un seuil de 20% qui, dans certains milieux, est considéré comme annonçant un nouveau marché haussier. Les investisseurs positionnés défensivement ont cherché à rattraper leur retard en utilisant des options d’appel liées à des leaders récents tels que les méga-capitalisations technologiques et les petites capitalisations.
En fait, le marché des options, initialement considéré comme un lieu pour faire des paris annexes sur les actions, est devenu si important qu’il affecte le paysage des actions sous-jacentes. Pour certains experts en produits dérivés, la ruée des investisseurs vers les options d’appel et le dénouement de leurs positions de vente précédentes ont contribué à la dernière hausse du marché.
Les contrats à terme US étaient peu changés après que le S&P 500 ait progressé de plus de 1% jeudi, prolongeant son rallye de juin à 6%. Avec six séances consécutives de hausse, l’indice vient de réaliser sa plus longue série de victoires depuis novembre 2021. Les opérateurs d’options qui ont racheté des options d’achat profondément dans la monnaie avant l’expiration de vendredi et ont ensuite vendu de nouveaux contrats pour le mois suivant, un processus qui les a contraints à acheter des actions en couverture, a contribué à renforcer le marché, selon Dave Lutz, responsable des ETF chez JonesTrading.
« En leader, les gros mois de hausse créent beaucoup à acheter, concentré dans la dernière heure de session », a-t-il déclaré.
Le processus de couverture est compliqué, mais il fonctionne grosso modo comme suit : lorsqu’un opérateur vend une option d’appel, il parie essentiellement sur la baisse de l’actif sous-jacent. Pour compenser ce risque directionnel indésirable, l’opérateur achète généralement une partie de l’actif afin de maintenir une position neutre.
Une dynamique similaire est vraie pour les options de vente, qui étaient en demande pendant la crise bancaire et celle autour du plafond de la dette aux États-Unis. Plus tôt cette année, les teneurs de marché qui avaient vendu des options de vente ont dû vendre des actions pour couvrir leur exposition. Maintenant que ces événements sont passés sans véritable dommage et que les investisseurs annulent ces paris, les teneurs de marché ont dû inverser leurs positions de couverture, en achetant des actions pour créer des vents favorables pour le marché.
Maintenant, l’ambiance est à nouveau en train de changer à Wall Street, en particulier avec l’optimisme suscité par l’intelligence artificielle et des entreprises comme Nvidia Corp. qui sont au centre de l’innovation.
« Il y a seulement quelques mois, je me souviens du consensus très baissier des investisseurs. Les ours se posent des questions », a déclaré Amy Wu Silverman, responsable de la stratégie des produits dérivés chez RBC Capital Markets. « Quand l’inflexion a-t-elle commencé ? De meilleures données économiques, des résultats éclatants de NVDA ou tout simplement cette sensation familière pour ceux qui sont sous-alloués que le train quitte la gare. »
— Avec l’aide de Sam Potter.
(Mise à jour avec les contrats à terme US)
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