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FinanceGagner de l'argentUne récession reste probable. Voici 6 raisons pour lesquelles

Une récession reste probable. Voici 6 raisons pour lesquelles

Lorsque tout le monde s’attend à un atterrissage en douceur, il faut se préparer à l’impact. Telle est la leçon de l’histoire économique récente – et elle est inconfortable pour les États-Unis à l’heure actuelle.

Un été au cours duquel l’inflation a baissé, l’emploi est resté abondant et les consommateurs ont continué à dépenser, a renforcé la confiance – notamment à la Réserve fédérale – dans le fait que la plus grande économie du monde évitera la récession.

A marché de dernière minute pour éviter une fermeture du gouvernement repousse un risque immédiat un peu plus loin dans l’avenir. Mais une grève majeure de l’automobile, la reprise des remboursements des prêts étudiants et une fermeture qui pourrait revenir après l’expiration de l’accord provisoire sur les dépenses pourraient facilement réduire d’un point de pourcentage la croissance du PIB au quatrième trimestre.

Si l’on ajoute ces chocs à d’autres forces puissantes qui agissent sur l’économie – de la diminution des économies liées à la pandémie à la flambée des taux d’intérêt, en passant par les prix du pétrole – l’impact combiné pourrait suffire à faire basculer les États-Unis dans une récession dès cette année.

Voici six raisons pour lesquelles Bloomberg Economics maintient son hypothèse de base d’une récession. Elles vont du fonctionnement du cerveau humain aux mécanismes de la politique monétaire, en passant par les grèves, la hausse des prix du pétrole et le resserrement imminent du crédit, sans oublier la fin de la tournée de Taylor Swift.

En définitive, l’histoire et les données suggèrent que le consensus s’est un peu trop reposé sur ses lauriers, comme il l’a fait avant chaque récession américaine au cours des quarante dernières années.

Les appels à l’atterrissage en douceur précèdent toujours les récessions…

“L’issue la plus probable est que l’économie progresse vers un atterrissage en douceur”. C’est ce qu’a déclaré Janet Yellen, alors présidente de la Fed de San Francisco, en octobre 2007, deux mois seulement avant le début de la grande récession. Mme Yellen n’était pas la seule à être optimiste. Avec une régularité alarmante, les appels à l’atterrissage en douceur atteignent leur apogée avant que ne surviennent les atterrissages brutaux.

Pourquoi les économistes ont-ils tant de mal à anticiper les récessions ? L’une des raisons tient tout simplement à la manière dont les prévisions fonctionnent. Elles partent généralement du principe que ce qui se passera ensuite dans l’économie sera une sorte de prolongement de ce qui s’est déjà produit – un processus linéaire, dans le jargon. Mais les récessions sont des événements non linéaires. L’esprit humain n’est pas doué pour y réfléchir.

Voici un exemple qui se concentre sur le chômage, un indicateur clé de la santé de l’économie. Selon les dernières prévisions de la Fed, le taux de chômage devrait passer de 3,8 % en 2023 à 4,1 % en 2024, soit une poursuite de la tendance actuelle qui permettrait aux États-Unis d’échapper à la récession.

Mais qu’en est-il en cas de rupture de la tendance – le type de changement soudain qui se produit lorsque l’économie plonge ? À l’aide d’un modèle conçu pour tenir compte de ces non-linéarités, Bloomberg Economics a prévu non seulement l’évolution la plus probable du taux de chômage, mais aussi la répartition des risques autour de cette évolution.

La principale conclusion est que les risques sont fortement orientés vers un taux de chômage plus élevé.

…Et les hausses de la Fed sont sur le point de mordre fort

“La politique monétaire”, selon la célèbre formule de Milton Friedman, “fonctionne avec des décalages longs et variables”. Une subtilité ici est que le terme “variable” peut se référer non seulement aux différences entre une récession et une autre, mais aussi aux différentes parties de l’économie au sein d’un même cycle.

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Les optimistes de l’atterrissage en douceur soulignent que les actions ont connu une bonne année, que l’industrie manufacturière est en train de toucher le fond et que le secteur de l’immobilier est en train de réaccélérer. Le problème, c’est qu’il s’agit des domaines dans lesquels le délai entre les hausses de taux et l’impact réel est le plus court.

Pour les parties de l’économie qui comptent pour décider de la récession – surtout le marché du travail – les délais sont plus longs, généralement de 18 à 24 mois.

Cela signifie que la force des hausses de la Fed – 525 points de base depuis début 2022 – ne se fera pas sentir avant la fin de cette année ou début 2024. Cela donnera un nouvel élan à la baisse des actions et de l’immobilier. Il est prématuré de dire que l’économie a résisté à cette tempête.

Et la Fed n’a peut-être pas encore terminé ses augmentations. Dans leurs dernières projections, les banquiers centraux ont prévu une nouvelle hausse des taux.

Les prévisions cachent un ralentissement à la vue de tous…

Dans le contexte de ce resserrement monétaire, il n’est pas étonnant que certains indicateurs lancent déjà des signaux d’alarme. Bloomberg Economics a examiné de plus près des mesures particulièrement importantes pour les éminents universitaires qui déclareront officiellement si les États-Unis sont en récession ou non.

Cette décision, prise par le National Bureau of Economic Research, n’intervient généralement que plusieurs mois après le début de la récession. Mais le comité du NBER chargé de déterminer la date de la récession identifie six indicateurs qui pèsent lourd dans la décision, notamment les mesures du revenu, de l’emploi, des dépenses de consommation et de la production industrielle.

En utilisant les prévisions consensuelles pour ces chiffres clés, Bloomberg Economics a construit un modèle pour imiter le processus de prise de décision du comité en temps réel. Ce modèle fonctionne assez bien pour correspondre aux décisions prises par le passé. Ce qu’il en ressort pour l’avenir : Il y a plus de chances que l’année prochaine, le NBER déclare qu’une récession américaine a commencé dans les derniers mois de 2023.

En bref : si vous regardez les indicateurs qui comptent le plus pour les décideurs américains en matière de récession – et la direction que la plupart des analystes estiment qu’ils prennent – une récession est déjà dans les cartons.

…et ce, avant que ces chocs ne surviennent

Cette évaluation repose essentiellement sur les prévisions des dernières semaines, qui ne tiennent peut-être pas compte de certaines nouvelles menaces qui risquent de faire déraper l’économie. En voici quelques-unes :

  • Grève de l’automobile: Le syndicat United Auto Workers a appelé à un débrayage dans les trois grands constructeurs automobiles américains, la première fois qu’ils sont tous visés en même temps. La grève a été étendue vendredi à quelque 25 000 travailleurs. Les longues chaînes d’approvisionnement de l’industrie automobile font que les arrêts de travail peuvent avoir un impact considérable. En 1998, une grève de 54 jours de 9 200 travailleurs de GM a entraîné une baisse de 150 000 emplois.
  • Factures pour les étudiants : Des millions d’Américains vont recommencer à recevoir des factures de prêts étudiants ce mois-ci, après l’expiration du gel de la pandémie qui durait depuis trois ans et demi. La reprise des paiements pourrait réduire de 0,2 à 0,3 % la croissance annualisée du quatrième trimestre.
  • La flambée du pétrole: La flambée des prix du pétrole brut, qui touche tous les ménages, est l’un des rares indicateurs véritablement fiables de l’imminence d’un ralentissement économique. Les prix du pétrole ont grimpé de près de 25 dollars par rapport à leurs plus bas niveaux de l’été, dépassant les 95 dollars le baril.
  • Courbe de rendement : La chute de septembre a poussé le rendement des bons du Trésor à 10 ans à 4,6 %, son plus haut niveau depuis 16 ans. L’augmentation des coûts d’emprunt à long terme a déjà fait basculer les marchés d’actions dans le déclin. Ils pourraient également mettre en péril la reprise de l’immobilier et dissuader les entreprises d’investir.
  • Le marasme mondial : Le reste du monde pourrait entraîner les États-Unis dans sa chute. La deuxième économie mondiale, la Chine, est embourbée dans une crise immobilière. Dans la zone euro, les prêts se contractent à un rythme plus rapide qu’au plus fort de la crise de la dette souveraine – un signe que la croissance, déjà stagnante, est sur le point de s’affaiblir.
  • Fermeture du gouvernement: A Offre de 45 jours pour maintenir le gouvernement ouvert a fait passer un risque d’octobre à novembre – un point où il pourrait finir par causer plus de dommages aux chiffres du PIB du quatrième trimestre. Bloomberg Economics estime que chaque semaine de fermeture retire environ 0,2 point de pourcentage à la croissance annualisée du PIB, la majeure partie de cette perte étant récupérée une fois le gouvernement rouvert.
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Beyonce ne peut pas tout faire…

L’argument de l’atterrissage en douceur repose sur la vigueur des dépenses des ménages. Malheureusement, l’histoire montre que ce n’est pas un bon indicateur pour savoir si une récession est imminente ou non – en général, les consommateurs américains continuent d’acheter jusqu’au bord du gouffre.

De plus, les économies supplémentaires que les Américains ont accumulées pendant la pandémie – grâce aux chèques de relance et aux mesures de blocage – sont en train de s’épuiser. La vitesse d’épuisement fait débat, mais la Fed de San Francisco a calculé qu’elle serait épuisée d’ici à la fin du mois de septembre. Les calculs de Bloomberg montrent que les 80 % les plus pauvres de la population disposent aujourd’hui de moins de liquidités qu’avant la crise de Covid.

L’été dernier, les Américains se sont rués sur une vague de divertissements à succès. Les films Barbie et Oppenheimer, ainsi que les tournées de concerts à guichets fermés de Beyonce et Taylor Swift, ont ajouté de l’argent à leur budget. un montant remarquable de 8,5 milliards de dollars au PIB du troisième trimestre. Cela ressemble à une dernière chance. L’épargne étant épuisée et les concerts terminés, les puissants moteurs de la consommation ont été remplacés par un espace vide.

Révélateur de la forme des choses à venir : Les taux d’impayés des cartes de crédit ont grimpé en flèche, notamment chez les jeunes Américains, et certains segments du marché des prêts automobiles sont également en train de se dégrader.

…Et le resserrement du crédit ne fait que commencer

L’enquête de la Fed auprès des responsables des prêts des banques, connue sous le nom de SLOOS, est un indicateur qui a fait ses preuves en matière d’anticipation des ralentissements.

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Les dernières données montrent qu’environ la moitié des grandes banques et des banques de taille moyenne imposent des critères plus stricts pour les prêts commerciaux et industriels. Hormis la période de la pandémie, c’est la proportion la plus élevée depuis la crise financière de 2008. L’impact devrait se faire sentir au quatrième trimestre de cette année – et lorsque les entreprises ne peuvent pas emprunter aussi facilement, cela entraîne généralement une baisse des investissements et des embauches.

Arguments en faveur de la défense

Bien sûr, les optimistes peuvent aussi rassembler des preuves solides.

Postes à pourvoir : L’un des principaux arguments en faveur d’un atterrissage brutal repose sur l’idée que le marché du travail est en surchauffe et que son refroidissement nécessitera une hausse du chômage. Mais peut-être existe-t-il une voie moins douloureuse ? C’est l’argument avancé par le gouverneur de la Fed, Chris Waller, et l’économiste Andrew Figura à l’été 2022 : une baisse des offres d’emploi pourrait atténuer la hausse des salaires, même si le chômage restait bas. Jusqu’à présent, les données vont dans le sens de cet argument.

Productivité : À la fin des années 1990, des gains de productivité rapides – résultant de la révolution informatique – ont permis à l’économie de surperformer sans que la Fed n’ait à freiner trop fort. En 2023, la destruction créatrice provoquée par la pandémie, ainsi que le potentiel de l’intelligence artificielle et d’autres nouvelles technologies, pourraient entraîner une nouvelle hausse de la productivité, ce qui permettrait de maintenir la croissance sur la bonne voie et de maîtriser l’inflation.

Bidenomics : L’adoption par le président Joe Biden d’une politique industrielle – il a distribué des subventions aux industries des véhicules électriques et des semi-conducteurs – ne lui a pas valu l’amitié des fondamentalistes du libre marché. Mais elle a entraîné une hausse des investissements des entreprises, un autre facteur susceptible de maintenir la croissance de l’économie.

Les “Squibs humides” (Damp Squibs): Certains des chocs anticipés pourraient être trop faibles pour faire bouger les choses. Si la grève de l’automobile prend fin rapidement, que le gouvernement reste ouvert et que les remboursements des prêts étudiants se situent dans la fourchette basse de nos estimations – l’administration Biden propose de nouveaux programmes pour en atténuer l’impact -, l’impact sur le PIB du quatrième trimestre pourrait n’être qu’une erreur d’arrondi. Notre prévision de récession ne dépend pas de la survenue de tous ces chocs, mais si aucun d’entre eux ne se produit, les chances de récession diminuent.

L’orgueil est un indicateur avancé des chutes

Les économistes ont reçu ces dernières années une leçon d’humilité. Confrontés aux chocs sismiques de la pandémie et de la guerre en Ukraine, les modèles de prévision qui fonctionnaient bien en période de prospérité ont complètement raté leur cible.

Tout cela donne de bonnes raisons d’être prudent. Un atterrissage en douceur reste possible. Mais est-ce l’issue la plus probable ? Avec les États-Unis confrontés à l’impact combiné des hausses de la Fed, des grèves de l’automobile, des remboursements de prêts étudiants, de la hausse des prix du pétrole et du ralentissement mondial, nous ne pensons pas que ce soit le cas.

    – Avec l’aide de Katia Dmitrieva, Stuart Paul, Andrej Sokol, Alexandre Tanzi, Rich Miller et Cedric Sam.

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