(Bloomberg) — Cinquante cents sur le dollar est un prix très bas dans le monde des obligations. Dans la plupart des cas, cela signifie que les investisseurs pensent que le vendeur de la dette est en si grande détresse financière qu’il pourrait faire défaut.
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Ainsi, lorsque le bon du Trésor américain est tombé en dessous de ce prix lundi, cela a fait réagir. Ce titre, dû en mai 2050, a brièvement touché un niveau aussi bas que 49 29/32, marquant la deuxième fois au cours des deux derniers mois qu’il est tombé en dessous du niveau des 50 cents.
Les États-Unis, bien sûr, n’encourent aucun risque de défaut à court terme. Les bons du Trésor sont généralement considérés comme les dettes publiques les plus sûres au monde. Ce que le prix illustre dans ce cas, c’est l’ampleur de la souffrance infligée aux investisseurs qui se sont engagés dans des dettes à plus long terme à des taux d’intérêt planchers pendant la pandémie, pour ensuite être pris au dépourvu lorsque la Réserve fédérale a mis en œuvre la politique monétaire la plus agressive depuis des décennies.
Le bon arrivant à échéance en 2050 a été particulièrement touché, étant donné que son taux d’intérêt – 1,25 % – est le plus bas jamais enregistré sur un bon du Trésor à 30 ans. Les investisseurs affichaient un rendement de plus de 4 % sur les dettes à 30 ans émises le mois dernier.
« Ces bons ont des coupons inférieurs au marché et les investisseurs doivent être compensés pour cela », a déclaré Nancy Davis, fondatrice de Quadratic Capital Management.
Les bons du Trésor arrivant à échéance dans 10 ans ou plus – qui ont la plus grande sensibilité des prix aux variations des taux d’intérêt, ou durée – ont chuté de 4 % cette année, après une baisse record de 29 % en 2022, selon des données compilées par Bloomberg. Cela représente plus que le double des pertes dans l’ensemble du marché du Trésor, indiquent les données.
Les rendements sur les bons à 30 ans ont atteint un niveau historiquement bas de 0,7 % en mars 2020, avant de grimper à un sommet de 4,47 % en avril dernier. Ils se sont établis autour de 4,4 % lundi.
Le Trésor a initialement vendu pour 22 milliards de dollars de titres arrivant à échéance en 2050 au prix d’environ 98 cents (il a ensuite effectué deux réouvertures, augmentant le montant en circulation). Depuis le lancement du bon, il a rapidement perdu de la valeur alors que de nouveaux titres étaient vendus avec des coupons plus élevés.
La Fed est le plus grand investisseur dans cette dette, en détenant environ 19 %, héritage de son programme d’achat d’obligations connu sous le nom d’assouplissement quantitatif. Les ETF, les caisses de retraite et les compagnies d’assurance sont également des investisseurs dominants à long terme.
Bien sûr, si une baisse de l’inflation alimente une chute des rendements à long terme, ces bons deviendraient aussi rapidement un gagnant hors norme par rapport au reste de la courbe des taux.
Ils ont également au moins une autre propriété attrayante pour les investisseurs. En raison de la forte décote, ces titres offrent ce que l’on appelle une convexité positive, ce qui signifie qu’ils augmentent de prix plus qu’ils ne diminuent pour une variation donnée du rendement.
Par exemple, les titres bondiraient d’environ 11 cents si leur rendement diminuait de 100 points de base. Pour une augmentation similaire du rendement, les titres ne baisseraient que d’environ 9 cents.
« Ils ont une convexité très positive, ce qui en fait des obligations très intéressantes, bien que la liquidité soit probablement très faible », a déclaré Mustafa Chowdhury, stratège principal en taux chez Macro Hive Ltd.
(Mises à jour avec commentaire d’un investisseur, niveaux de négociation à partir du cinquième paragraphe)
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