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Rechercher des opportunités en dehors des États-Unis

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SIMON BROWN : Je m’entretiens avec Helen Jewell. Elle est CIO pour les actions fondamentales EMEA chez BlackRock. Helen, je vous remercie de m’accorder du temps aujourd’hui. Je pense que dans toute l’excitation des rendements américains, nous avons un peu oublié que l’Europe a connu un très bon début d’année pour les actions européennes, malgré les taux d’inflation et d’autres préoccupations.

HELEN JEWELL : C’est tout à fait exact. Je pense qu’on l’a oublié à cause de l’excitation, tout d’abord. [as] vous dites, Simon, à propos des États-Unis, et deuxièmement parce qu’il y a des inquiétudes concernant la récession en Europe. Certains pays, comme l’Allemagne, sont en train de basculer dans la récession. Mais il semble que les gens aient oublié qu’il y a de très, très bonnes entreprises en Europe, et bien plus qu’aux États-Unis – pas seulement dans le domaine de la technologie, mais dans un certain nombre de secteurs, l’industrie, les soins de santé, etc. Il y a une grande entreprise européenne dans chaque secteur.

SIMON BROWN : C’est une excellente remarque. Nous parlons des États-Unis, mais surtout des “Sept Magnifiques”. Arrêtons-nous un instant sur la récession. Vous avez parlé de l’Allemagne [with] les préoccupations générales en Europe et au Royaume-Uni concernant la récession. Si elle se produit, s’agira-t-il d’une récession assez douce et non pas d’un atterrissage brutal comme on le craignait à la fin de l’année dernière ?

HELEN JEWELL : La récession suscite des inquiétudes. Il est difficile de voir comment on peut continuer à relever les taux comme on l’a fait jusqu’à présent au cours des 12 derniers mois sans que la menace d’une récession ne se fasse sentir.

Mais il y a deux points que j’aimerais souligner, Simon. La première, en particulier au Royaume-Uni, est que ces craintes de récession sont absolument intégrées dans les prix. Si vous regardez les multiples des bénéfices au Royaume-Uni, ils se situent actuellement à environ 10 fois le PE, et ils ont été supérieurs et inférieurs à ce chiffre. C’est incroyablement bas pour un multiple de prix et de bénéfices d’un marché développé, ce qui suggère que les craintes de récession sont déjà prises en compte. Ainsi, même en cas de récession, ce marché reste intéressant pour le Royaume-Uni et, plus largement, pour l’Europe.

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Nous avons évoqué plus tôt les rendements européens, et comme vous l’avez dit au début, ils ont été très élevés cette année, avec des rendements à deux chiffres. Mais ils se sont un peu tassés récemment. En Europe, nous constatons une fois de plus que les valorisations sont relativement faibles par rapport aux Etats-Unis. Ainsi, l’Europe se situe aux alentours de 13 XPE par rapport aux Etats-Unis, qui sont plus proches des 17, 18 et qui reviennent bien sûr à des niveaux encore plus élevés.

Les valorisations intègrent donc déjà les craintes de récession. Sont-elles présentes ? Oui, bien sûr. On ne peut pas avoir les hausses de taux d’intérêt que nous observons sans craindre une récession. Mais encore une fois, je ne dirais pas que c’est une raison pour éviter le marché des actions.

SIMON BROWN : Cela me rend presque plus gourmand, comme un enfant à la table du dessert, parce que ma prochaine question allait porter sur les défenses, mais je vais la mettre de côté une seconde pour dire qu’il doit y avoir des actions en Europe qui, peut-être avec un peu de recul – et, comme vous l’avez dit, une récession – offrent des opportunités.

HELEN JEWELL : C’est tout à fait exact. Oui, si je prends quelques secteurs où l’on peut parler de cela, le secteur industriel en Europe est un secteur vraiment, vraiment intéressant. [There are] de très, très bonnes entreprises dans ce domaine. [at] des multiples qui ne sont pas fous. Elles vont bénéficier, nous l’espérons, de l’intérêt accru de l’Europe pour le net zéro, et de la poussée des nouvelles technologies dans ce domaine.

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Et bien sûr, nous ne pouvons pas avoir ce genre de conversation, Simon, sans que l’expression AI…… ne vienne à l’esprit. Vous avez mentionné les Sept Magnifiques aux Etats-Unis ; il y a de très bonnes sociétés de semi-conducteurs en Europe qui se négocient à nouveau à des multiples très raisonnables.

L’autre secteur que je retirerais également est celui des soins de santé – un secteur vraiment intéressant, bien sûr, toujours bien placé pour les défensives. Il est également à l’abri de l’inflation. Mais l’autre aspect intéressant de la santé, c’est qu’il existe une myriade de secteurs et de sous-secteurs différents au sein de ce secteur. Il y a les valeurs pharmaceutiques qui offrent une bonne résistance. Il y a aussi les sociétés de biotechnologie, qui ont connu un recul en raison des hausses de taux d’intérêt. Enfin, il y a les entreprises du secteur des technologies médicales qui sont encore en train de récupérer des retards dans des opérations telles que les prothèses de genou. Il y a donc des opportunités très intéressantes sur l’ensemble du marché.

Simon, si vous me permettez d’en rajouter une, en ce qui concerne le secteur bancaire, il y a eu un véritable recul cette année en raison des inquiétudes qu’il suscite. Mais le secteur bancaire européen est soumis à des réglementations depuis un certain temps et, à mesure que les hausses de taux d’intérêt se répercutent sur le système, devinez quoi, les banques commencent à en profiter également. Il existe donc des opportunités intéressantes dans le secteur bancaire européen.

SIMON BROWN : Ce que vous dites me fait réfléchir. Je sais que nous en souffrons ici en Afrique du Sud et dans une grande partie du monde – nous avons tendance à nous concentrer sur les États-Unis, et j’apprécie le fait qu’il s’agisse d’un pays en voie de développement. [it’s] la plus grande économie du monde. J’apprécie [the] les marchés très vastes, très profonds et très liquides, mais l’Europe en général est un marché beaucoup plus dynamique que ce à quoi beaucoup s’attendent et ce qu’ils apprécient.

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HELEN JEWELL : Je suis tout à fait d’accord. Je ne vais pas vous dire que le marché américain n’est pas dynamique. Bien sûr. [It] Le marché américain a généralement des entreprises à haut rendement, mais l’Europe et le reste du monde se négocient toujours avec une décote par rapport aux États-Unis. La question n’est donc pas de savoir s’il y a une décote ou non, mais de connaître l’ampleur de cette décote et de savoir si elle est encore vraiment justifiée.

Pour l’instant, même avec la reprise que nous avons connue aujourd’hui en Europe, nous avons toujours l’impression qu’elle n’est pas justifiée. Comme je l’ai dit, ce qui m’enthousiasme, ce ne sont pas seulement les opportunités que nous avons, mais l’étendue de ces opportunités – qui, je pense, valent vraiment la peine d’être examinées. Ce qui est intéressant, c’est que nous n’observons pas les flux vers les marchés européens que l’on pourrait attendre compte tenu des rendements, de la résilience des bénéfices et des opportunités que nous voyons dans l’espace, ce qui, à mon avis, rend l’opportunité vraiment plus intéressante si l’on considère qu’il s’agit d’une opportunité actuelle. C’est pourquoi [in] L’Europe, le Royaume-Uni.

Et, comme vous le dites, Simon, il y a aussi des opportunités ailleurs dans le reste du monde, si vous vous détachez un instant de l’effervescence américaine.

SIMON BROWN : Je comprends votre point de vue ; nous ne pouvons pas ignorer les États-Unis. C’est un grand marché. Mais je pense que nous pensons trop souvent que le terme “mondial” ne s’applique qu’aux États-Unis, alors qu’il y a beaucoup de choses à faire ailleurs.

Nous en resterons là. Helen Jewell, CIO pour les actions fondamentales EMEA chez BlackRock, je vous remercie de m’avoir accordé du temps.

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