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Pourquoi les taux d’intérêt ne reviendront peut-être jamais à leur niveau le plus bas des 15 dernières années

taux historiques de la banque d’angleterre

Au lendemain de la crise financière, Threadneedle Street a ramené les coûts d’emprunt à leur niveau le plus bas depuis 300 ans, réduisant les taux d’intérêt de cinq points de pourcentage en l’espace d’un an seulement.

De nombreux experts pensaient que les coûts d’emprunt allaient baisser de manière permanente.

Cette conviction est encore largement répandue. Les économistes, y compris ceux de la Banque d’Angleterre et du Fonds monétaire international, continuent de penser qu’après cette période, les coûts d’emprunt devraient baisser de façon permanente. période de forte inflationles taux finiront par revenir aux niveaux les plus bas de l’après-crise financière.

Mais comme la bataille pour refroidir l’économie s’éterniseles voix discordantes se font de plus en plus entendre.

Megan Greene, une économiste qui rejoint le comité de fixation des taux de la Banque d’Angleterre, a prévenu en début de semaine que des taux très bas n’étaient en aucun cas garantis.

Ce serait “une erreur pour les banquiers centraux de se rassurer en pensant que l’inflation et les taux reviendront automatiquement aux faibles niveaux que nous avons connus avant la pandémie”, a-t-elle averti.

Les conséquences de la victoire de l’un ou l’autre sont immenses pour l’économie.

Des taux d’intérêt durablement plus élevés augmenterait le coût des emprunts pour les gouvernements qui se sont endettés après la pandémie, et rendent le service des hypothèques beaucoup plus onéreux.

Selon l’Office for Budget Responsibility, une augmentation d’un point de pourcentage des coûts d’emprunt prive le Trésor public d’un pouvoir d’achat de 20 milliards de livres sterling par an.

Pour mettre cela en perspective, le chancelier Jeremy Hunt ne s’est laissé qu’un mince volant fiscal de 6,5 milliards de livres d’ici à 2028.

Aux États-Unis, les responsables de la fixation des taux de la Réserve fédérale ont commencé à revoir à la hausse leurs prévisions concernant l’évolution des coûts d’emprunt à long terme, à moins d’un choc majeur.

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Tous ces facteurs dépendent du niveau auquel les banques centrales peuvent fixer les taux d’intérêt sans alimenter ou restreindre la demande.

Charles Goodhart, ancien membre du comité de politique monétaire de la Banque, est l’un des économistes les plus éminents à soutenir que ce niveau est en train de s’élever.

Le protectionnisme croissant dans le contexte des tensions entre les États-Unis et la Chine et la diminution de la main-d’œuvre en raison du vieillissement de la population figurent parmi les principaux facteurs qui entraîneront une hausse des prix et, partant, des taux d’intérêt, explique-t-il.

Il pense qu’à long terme, les taux d’intérêt se situeront autour de 4,5 pc – à peine en dessous du niveau actuel de 5 pc, qui est le niveau le plus élevé de l’Union européenne. les coûts d’emprunt les plus élevés depuis la crise financière.

“Si vous voulez comprendre l’avenir, vous devez comprendre le passé”, dit-il.

Les taux d’intérêt ont baissé de manière assez régulière depuis les années 1990, jusqu’à ce que Covid frappe.

De nombreux économistes estiment que ce phénomène est dû au vieillissement de la population, qui alimente l’épargne-retraite et ralentit les gains de productivité.

Andrew Bailey, gouverneur de la Banque d’Angleterre, a présenté cet argument dans un discours prononcé en mars dernier.

Les ménages qui prêtent effectivement de l’argent aux banques en y déposant leur épargne le feront dans une bien plus large mesure.

La rémunération – c’est-à-dire les intérêts perçus par les épargnants – diminuera donc.

D’autres, comme Goodhart, dont l’interprétation du passé diffère de celle de Bailey, affirment que le rapport entre les travailleurs et les inactifs diminuera. Certains économistes soulignent également que les personnes âgées ont tendance à consacrer une plus grande partie de leur revenu aux services, car elles n’ont pas d’hypothèque.

“Les trois dernières décennies, de 1990 à 2020 environ, ont été extraordinairement inhabituelles d’un point de vue historique”, explique M. Goodhart.

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Des évolutions géopolitiques favorables, telles que l’effondrement de l’URSS, la montée en puissance de la Chine et l’augmentation de la main-d’œuvre, ont entraîné “des hausses de prix et de salaires beaucoup plus faibles qu’à l’accoutumée”, explique-t-il.

“Plutôt que de poursuivre la norme des 30 dernières années, nous allons nous retrouver dans une situation opposée, où la main-d’œuvre sera beaucoup plus rare et beaucoup plus difficile à trouver”, ajoute-t-il.

D’autres tendances, telles que l’augmentation des dépenses en matière de défense et de sécurité, sont également à l’œuvre. les investissements considérables nécessaires pour financer la transition vers le zéro émission augmentera également les pressions inflationnistes, selon lui.

Le gouvernement augmente les dépenses de défense de 11 milliards de livres sterling au cours des cinq prochaines années, une décision qui fait suite à l’invasion de l’Ukraine par la Russie.

Pendant ce temps, les ministres sont sous pression pour dévoiler une réponse britannique à la loi américaine sur la réduction de l’inflation de 369 milliards de dollars (290 milliards de livres sterling) et au Green Deal de l’UE, qui injectent tous deux d’énormes quantités d’emprunts dans la transition vers le zéro net.

Le parti travailliste est récemment revenu sur son projet d’emprunter 28 milliards de livres sterling par an. pour le même objectif, dans un contexte de hausse des coûts d’emprunt.

Kallum Pickering, de Berenberg, déclare : “Nous rendons nos économies plus vertes beaucoup plus rapidement que ne le ferait le prix relatif des technologies vertes si le marché était laissé à lui-même, ce qui est donc inflationniste.”

M. Pickering estime que le taux de base de la Banque d’Angleterre devrait s’établir entre 3 et 4 pc à long terme, ce qui est nettement supérieur à la moyenne des 15 dernières années.

Si les avancées technologiques telles que l’essor de l’intelligence artificielle ont le potentiel de relancer une productivité en berne, elles ont également des implications pour les taux d’intérêt.

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“Le développement technologique a des effets désinflationnistes dans le secteur qu’il affecte”, explique M. Pickering. “Mais si ces développements technologiques sont suffisamment importants pour améliorer sensiblement le niveau de vie, on constate souvent que l’effet de confiance augmente la demande davantage que la technologie n’augmente l’offre.

“C’est pourquoi, bizarrement, les révolutions industrielles du passé ont eu tendance à être inflationnistes plutôt que désinflationnistes.

Les analystes de BNP Paribas ont récemment averti que s’ils continuent de penser que les taux d’intérêt auront tendance à baisser au cours des prochaines décennies en raison de l’augmentation de l’épargne-retraite, dans un avenir plus immédiat, ils sont susceptibles d’augmenter.

Selon eux, la résistance surprenante d’économies telles que le Royaume-Uni, les États-Unis et la zone euro face à la flambée des taux suggère que le niveau à partir duquel les taux d’intérêt ne restreignent ni n’alimentent la demande pourrait s’être déplacé vers le haut.

“Cela suggère une marge de manœuvre limitée pour réduire les taux sans stimuler excessivement l’économie, ce qui augmente le risque que l’inflation ré-accélère une fois que les banques centrales auront desserré les freins”, ont-ils déclaré.

“À cet égard, cela confirmerait notre opinion de longue date selon laquelle il pourrait être difficile de ramener durablement l’inflation à 2 pc.

Les économistes qui pensent que les taux d’intérêt resteront durablement élevés sont encore minoritaires.

Mais s’ils ont raison, cela pose un problème imminent et inconfortable.

“Nous avons déjà des taux d’endettement très élevés et ils vont encore augmenter. Cela va poser un problème fiscal auquel nous n’avons pas encore été confrontés”, déclare M. Goodhart.

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