(Bloomberg) — Dans les jours qui ont suivi le début de la guerre en Ukraine, l’effondrement du rouble était un symbole puissant de l’isolement financier retrouvé de la Russie.
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Les sanctions internationales prises à l’encontre du régime de Vladimir Poutine l’ont fait plonger à un niveau record de 121,5 roubles par dollar, ravivant les souvenirs des coups portés lors de la crise financière russe de 1998.
La situation semblait suffisamment grave pour que le président américain Joe Biden déclare que le rouble avait été réduit à « des décombres ».
Mais aujourd’hui, ce n’est pas le cas. Le rouble est revenu au niveau où il était avant que Poutine n’envahisse l’Ukraine, prolongeant son récent rallye pour s’échanger jusqu’à 74,2625 par dollar dans les premiers échanges de Moscou jeudi.
Ce qui est devenu clair, c’est qu’en dépit d’un ensemble incroyablement large de sanctions à l’encontre du gouvernement russe et de ses oligarques, et d’un exode des entreprises étrangères, les actions sont largement inefficaces si les étrangers continuent à consommer le pétrole et le gaz naturel russes – soutenant le rouble en remplissant les coffres de Poutine.
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Même si la Russie reste en grande partie coupée de l’économie mondiale, Bloomberg Economics prévoit que le pays gagnera près de 321 milliards de dollars grâce à ses exportations d’énergie cette année, soit une augmentation de plus d’un tiers par rapport à 2021.
Le redressement rapide du rouble donne à Poutine une victoire majeure en Russie, où beaucoup de gens font une fixation sur les hauts et les bas de la monnaie, alors même que son armée s’enlise en Ukraine et que l’indignation monte dans le monde entier au sujet des atrocités qu’elle a commises.
« Pour les politiciens, c’est un bon outil de relations publiques en disant que les sanctions n’ont pas d’impact. Et cela permettra de limiter l’impact de l’inflation », a déclaré Guillaume Tresca, stratège senior pour les marchés émergents chez Generali Insurance Asset Management.
Dans l’histoire post-soviétique de la Russie, le taux de change rouble-dollar est sans doute l’indicateur économique auquel les Russes s’intéressent le plus. Ce taux a été diffusé par les kiosques de change qui ont fleuri dans chaque ville, signalant l’effondrement de la monnaie lorsque l’hyperinflation a éclaté au début des années 1990. Le rouble a de nouveau plongé après le défaut de paiement de la Russie en 1998.
Une fois le chaos passé, le gouvernement a supprimé trois zéros. Puis, pendant la crise de 2008, les autorités ont brûlé des milliards de dollars pour ralentir la chute de la monnaie, en partie pour éviter d’effrayer la population et de déclencher une ruée sur les banques du pays. La gouverneure Elvira Nabiullina a décidé de prendre ce risque en 2014, lorsque les sanctions liées à l’annexion de la Crimée et l’effondrement du pétrole l’ont incitée à faire passer la monnaie en flottement libre.
En réponse aux sanctions de cette année, la Russie a mis en place des contrôles de capitaux qui semblent également soutenir le rouble. Elle a notamment gelé les actifs détenus par les investisseurs non résidents et demandé aux entreprises russes de convertir en roubles 80 % des devises étrangères qu’elles détiennent.
Certains observateurs doutent donc de l’importance de la remontée du rouble à son niveau d’avant l’invasion, qui se produit également dans le contexte du volume d’échanges le plus faible de la décennie. « Il ne s’agit pas d’une monnaie flottant librement compte tenu de toutes les mesures imposées par les autorités », a déclaré M. Tresca. La secrétaire d’État américaine au Trésor, Janet Yellen, a tenu à peu près les mêmes propos mercredi lors de son témoignage devant le Congrès, mettant en garde contre le fait de tirer du rebond du rouble des messages plus profonds concernant les sanctions.
Pourtant, il est difficile d’ignorer la bouée de sauvetage que d’autres nations lancent à Poutine en achetant le pétrole et le gaz de son pays. Cela donne à la Russie un excédent de la balance courante – jargon économique pour dire que l’on exporte plus que l’on importe, ce qui tend à faire remonter la monnaie du pays – et compromet les tentatives d’imposer des sanctions à la Russie.
« Un excédent de la balance courante devrait en fait être une autre source de stabilité pour le rouble », a déclaré Brendan McKenna, stratège chez Wells Fargo Securities LLC. « Si les prix de l’énergie restent élevés et que les principaux importateurs d’énergie et de matières premières russes continuent d’acheter, la balance courante devrait rester excédentaire. »
La Russie a été en mesure de stabiliser les marchés locaux et même d’éviter un défaut de paiement étranger désordonné – du moins pour le moment. Cela signifie que si la coalition de gouvernements qui s’opposent à Poutine veut à nouveau nuire au rouble, elle devra probablement changer de tactique. Cette semaine encore, le Trésor américain a interdit les paiements de la dette en dollars sur les comptes russes dans les banques américaines, dans le but d’obliger la Russie à épuiser ses réserves nationales en dollars ou à faire défaut.
« Alors que l’économie et le secteur financier de la Russie s’adaptent à un nouvel équilibre de contrôle des capitaux, de prix administrés et d’autarcie économique, il n’est pas surprenant que certains des marchés intérieurs se stabilisent », ont déclaré Elina Ribakova et Benjamin Hilgenstock, économistes à l’Institut de la finance internationale. « Les sanctions sont devenues une cible mouvante et nécessiteront des ajustements au fil du temps pour rester efficaces. »
Ils ont souligné la probabilité d’un plus grand durcissement des sanctions financières, peut-être même en déconnectant d’autres institutions russes de SWIFT, le système de communication que les banques utilisent pour déplacer l’argent dans le monde.
Poutine a été contraint de modifier sa stratégie de guerre en Ukraine, en éloignant ses troupes de Kiev après avoir échoué à conquérir la capitale. Le cabinet d’études Tellimer Ltd. met en garde contre les reprises de confiance du marché dans le cadre des négociations visant à mettre fin à la guerre en Ukraine.
« N’achetez pas les rallyes de paix », a déclaré Paul Domjan, analyste contributeur senior chez Tellimer. « Les investisseurs doivent être très prudents quant aux reprises du marché suite à des nouvelles sur les négociations de paix. Il y aura beaucoup de fausses aubes alors que le monde cherche vaillamment à mettre fin à cette guerre. »
(Mise à jour du prix dans le quatrième paragraphe)
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