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L’inventeur de la “récession des bilans” affirme que la Chine est désormais en récession

La Chine est en train de tomber dans une “récession du bilan” et doit accélérer la relance budgétaire pour relever le défi, selon l’économiste qui a inventé l’expression pour expliquer la descente du Japon dans la stagnation dans les années 1990.

“La Chine entre dans une récession des bilans”, a déclaré Richard Koo, économiste en chef de l’Institut de recherche Nomura, l’organe de recherche de la plus grande société de courtage du Japon. “Les gens n’empruntent plus d’argent”, en raison des inquiétudes concernant les prix des actifs et les perspectives de croissance économique, et tentent plutôt de “réduire leur dette” – un élément clé de la condition définie par Koo il y a plusieurs décennies.

En raison de la diminution de l’appétit du secteur privé pour l’emprunt et la dépense, le gouvernement doit intervenir, a-t-il déclaré. “Le gouvernement ne devrait pas perdre de temps avec l’assouplissement monétaire ou les politiques de réforme structurelle dont les économistes aiment parler”, a-t-il déclaré.

Le concept de Koo a été largement discuté dans les cercles économiques et financiers chinois l’année dernière. Il définit une récession du bilan comme une situation dans laquelle les ménages et les entreprises consacrent une plus grande partie de leurs revenus au remboursement de leurs dettes, plutôt qu’à la consommation ou à l’investissement. M. Koo affirme que c’est l’une des principales raisons de la descente du Japon dans la déflation et de la lenteur de la reprise aux États-Unis et en Europe après la crise financière de 2008.

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En Chine, l’effondrement des emprunts hypothécaires, la baisse des prix de l’immobilier et la réticence des entreprises du secteur privé à emprunter et à investir en sont la preuve. L’inflation est tombée proche de zéro cette année – un autre signe de la faiblesse de la demande dans l’économie.

Selon M. Koo, le fait que la Chine soit consciente du phénomène devrait constituer un avantage.

“Certains parlent déjà d’une récession du bilan en Chine, ce qui n’était pas le cas aux États-Unis en 2008 ou au Japon en 1990. “La différence essentielle est que le médecin sait maintenant quelle est la maladie.

Le gouvernement doit intervenir en tant qu’emprunteur en dernier ressort pour maintenir les dépenses qui fournissent ensuite aux ménages et aux entreprises des revenus qu’ils peuvent utiliser pour réparer leurs bilans, jusqu’à ce qu’ils soient suffisamment confiants pour recommencer à emprunter.

“Si le gouvernement met en place des mesures de relance budgétaire rapides, suffisantes et durables, il n’y a aucune raison pour que le PIB chinois s’effondre”, a-t-il déclaré. La priorité absolue est de veiller à ce que les constructeurs achèvent les projets en cours, a-t-il ajouté.

Différences avec le Japon

Si l’effondrement de l’immobilier en Chine offre un parallèle avec le cas du Japon dans les années 1990, la baisse des prix de l’immobilier au Japon a été beaucoup plus extrême, a souligné M. Koo. “Je ne pense pas que la Chine laissera ce genre de choses se produire.

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L’ancien économiste en chef du FMI, Raghuram Rajan, a souligné une autre différence avec le Japon, qui a connu une “crise bancaire à part entière” il y a plusieurs décennies. M. Rajan, qui a également été gouverneur de la banque centrale indienne, a déclaré mercredi sur Bloomberg Television que la Chine disposait d’un “système administratif assez solide qui permet de placer les pertes là où elles doivent être, là où elles peuvent être facilement absorbées”.

Néanmoins, les mesures prises par le secteur des entreprises chinoises pour commencer à réduire l’effet de levier à partir de 2016 sont particulièrement préoccupantes, a déclaré M. Koo, étant donné que les industries chinoises restent “massivement compétitives”.

“Le fait que les entreprises – qui devraient emprunter et se développer – ne le fassent pas suggère que les entrepreneurs sont inquiets”, a-t-il déclaré. L’incertitude quant à la réglementation gouvernementale et l’impact des blocages panémiques sur les bilans des entreprises pourraient expliquer cette situation, selon M. Koo.

L’un des principaux groupes de réflexion économique de Chine, le China Finance 40 Forum, a examiné le concept de M. Koo dans un rapport sur les “bilans endommagés”, publié jeudi. Bien qu’il n’ait pas dit que la Chine était confrontée à une telle récession, il a appelé à une politique fiscale plus forte et à l’injection directe de capitaux dans le secteur privé par le gouvernement et la banque centrale, ou à l’achat d’actifs du secteur privé.

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“La Chine doit procéder à des ajustements anticycliques importants, mais elle doit aussi faire preuve d’imagination et de créativité pour adopter des politiques ciblées en réponse à des bilans endommagés”, indique le rapport.

Une autre vulnérabilité de la Chine réside dans le fait que la mondialisation est mieux établie aujourd’hui qu’elle ne l’était lorsque l’économie japonaise se trouvait à un stade similaire, ce qui signifie que les entrepreneurs chinois peuvent plus facilement déplacer leurs activités à l’étranger.

En outre, la population de la Chine a atteint son maximum plus tôt que celle du Japon dans sa phase de développement. Cette situation, associée à une dépendance relativement plus grande à l’égard de la construction, indique que “le défi auquel la Chine est confrontée est probablement beaucoup plus important que celui du Japon”, a déclaré M. Koo.

La Chine a la possibilité d’augmenter les emprunts publics tant que l’épargne du secteur privé reste élevée, a-t-il affirmé. Cependant, “la dette est déjà importante, et il faut l’augmenter pour compenser tout le désendettement qui va avoir lieu – cela pourrait exercer une certaine pression sur le marché financier chinois”.

2023 Bloomberg

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