(Bloomberg) — Les investisseurs qui se lancent dans les obligations à long terme ont l’histoire de leur côté.
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Depuis des décennies, les obligations du Trésor arrivant à échéance dans 10 ans ou plus ont systématiquement surperformé les secteurs à échéance plus courte immédiatement après la dernière augmentation des taux d’intérêt par la Réserve fédérale. En moyenne, elles ont enregistré un rendement de 10% sur six mois après le pic du taux des fonds fédéraux.
Bien sûr, seulement avec le recul, on sait si une augmentation des taux est la dernière. Mais les investisseurs ont adopté la vision selon laquelle une hausse attendue d’un quart de point dans la fourchette cible du taux des fonds fédéraux le 26 juillet conclurait la série épique qui a débuté en mars 2022. Et les enquêtes de Bank of America Corp. et de JPMorgan Chase & Co. ont révélé que les investisseurs qui ont intégré l’action des prix ont augmenté leur exposition aux obligations à long terme.
«Nous aimons l’idée de prolonger et d’ajouter de la durée à ce stade du cycle», a déclaré Nisha Patel, directrice générale de la gestion de portefeuille SMA chez Parametric Portfolio Associates LLC. “Historiquement, au cours des cycles de resserrement précédents, les rendements ont tendance à baisser” pendant la période entre la dernière hausse et la première baisse des taux, a-t-elle déclaré.
Les obligations ont enregistré cette semaine leurs plus fortes gains depuis mars – lorsque l’échec de plusieurs banques régionales a engendré une demande-refuge – après un rapport montrant que les prix à la consommation ont augmenté au rythme le plus lent depuis deux ans. Les contrats de swap qui attribuaient encore plus de 50% de chances à une autre augmentation des taux de la Fed après ce mois ont été repris à environ 20%, tandis que les paris sur les baisses de taux l’année prochaine se sont multipliés.
Le changement de sentiment a sapé le dollar, qui a enregistré sa plus forte baisse hebdomadaire depuis novembre. Selon des stratèges de la ING Bank N.V., avec la Banque centrale européenne et d’autres grandes autorités monétaires qui devraient rester en mode de resserrement, il y a probablement encore plus de désavantages pour le dollar à venir.
Dans les obligations, les plus fortes variations des rendements se trouvent dans les échéances de courte et de moyenne maturité, où les attentes en matière de politique de la Fed s’expriment. Le taux sur cinq ans a chuté de près de 35 points de base, contre seulement 13 points de base pour celui de 30 ans.
Mais la plus grande sensibilité des obligations à long terme à un changement donné des rendements signifie que les investisseurs peuvent récolter de plus grandes récompenses. En moyenne, les obligations du Trésor à échéance de 10 ans ou plus ont progressé de 10% sur les six mois suivant le pic du taux de politique de la Fed, contre 6,5% pour les obligations arrivant à échéance entre cinq et sept ans et 3,7% pour celles qui arrivent à échéance dans les trois ans, selon les données compilées par Bloomberg. Sur 12 mois, les obligations à plus long terme ont enregistré un rendement de 13%, dépassant ainsi les autres secteurs.
«Il y a enfin des revenus à gagner sur le marché des obligations à taux fixe», a déclaré Rob Kapito, président de BlackRock, aux analystes vendredi, qualifiant les rendements plus élevés d’opportunité «remarquable» et «unique en son genre».
En tant que thème de fin de cycle, cela s’est avéré plus fiable que de parier sur des changements relatifs des rendements tels que celui qui s’est produit cette semaine lorsque les taux deux à cinq ans ont baissé plus que les obligations à plus long terme, produisant ainsi une courbe des rendements plus raide.
La différence entre les rendements à deux et dix ans a augmenté sur les six mois suivant la conclusion d’un cycle de resserrement par la Fed en décembre 2018, mais s’est réduite après la fin de celui de 2006.
«Prolonger la durée à la fin du cycle de resserrement est un échange plus constant que le creusement de la courbe, qui est plus conditionné par un atterrissage plus difficile de la Fed», ont écrit les stratèges de Bank of America, dont Mark Cabana and Meghan Swiber, dans une note.
Une enquête menée mensuellement par Bank of America auprès des investisseurs depuis 2004 a révélé que les répondants avaient cumulé un montant record de risque d’évolution des taux d’intérêt par rapport à leurs indices de référence en juin avant de réduire un peu cette exposition ce mois-ci.
«J’adore la durée ici», a déclaré Eddy Vataru, responsable de la gestion obligataire chez Osterweis Capital Management. L’inflation, qui est passée à 3% le mois dernier, enregistre sa 12e baisse consécutive depuis un pic de 9,1% l’année dernière, et a la possibilité de tomber en dessous de 2%, a-t-il déclaré.
Certes, les décideurs de la Fed restent vigilants. Leurs prévisions trimestrielles pour le taux de politique publiées en juin prévoit encore deux hausses supplémentaires cette année. Le gouverneur de la Fed, Christopher Waller, a déclaré jeudi qu’il était d’accord avec cela même après la dernière lecture de l’inflation, car le marché du travail reste très solide.
Même si la force de l’emploi incite la Fed à poursuivre son resserrement au-delà de juillet, les investisseurs pourraient se précipiter dans les obligations du Trésor car les rendements sont suffisamment élevés pour être une couverture intéressante contre une éventuelle récession, a déclaré Michael Franzese, responsable du négoce obligataire pour MCAP LLC, un market-maker basé à New York.
«De nombreux investisseurs cherchent maintenant à parier et à acheter» si les rendements remontent, a-t-il déclaré. «Nous pourrions assister à une vague de nouveaux achats, car les obligations du Trésor constituent un actif qui pourrait très bien accroître sa valeur pour les investisseurs lorsque la Fed commencera finalement à couper les taux».
À surveiller
–Avec l’aide d’Edward Bolingbroke.
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