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Les traders obligataires se préparent à une réunion de la Fed pleine d’imprévus et de risques

Pour les investisseurs obligataires, les risques liés à la réunion de la Réserve fédérale de la semaine prochaine vont bien au-delà de la question de savoir si les responsables décideront de relever à nouveau les taux d’intérêt.

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(Bloomberg) – Pour les investisseurs obligataires, les risques liés à la réunion de la Réserve fédérale de la semaine prochaine vont bien au-delà de la décision des responsables de relever à nouveau les taux d’intérêt.

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Pour un marché qui parie sur le fait que la banque centrale va bientôt réduire ses taux, ses prévisions trimestrielles actualisées pour le taux directeur et les principaux indicateurs économiques – qui seront publiées mercredi en même temps que la décision sur les taux – seront au moins aussi importantes.

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La décision sur les taux d’intérêt est évidemment cruciale, d’autant plus que les opérateurs restent divisés sur la question de savoir si une augmentation est plus probable en juin ou en juillet. Mais l’évolution de la politique monétaire après cette date est encore plus importante.

La Fed a insisté sur le fait qu’il était prématuré d’envisager des baisses de taux cette année, et les traders ne s’attendent plus qu’à une seule baisse. Toutefois, les options et autres instruments financiers permettent de parier sur le fait qu’un ralentissement économique nécessitera une baisse des coûts d’emprunt.

Les projections économiques des membres du Comité fédéral de l’open market et le ton du président Jerome Powell lors de sa conférence de presse post-décision pourraient donc façonner la réponse plus que le calendrier de la prochaine hausse d’un quart de point. S’ils suggèrent que les conditions atteignent leur maximum, les paris sur un pivot augmenteront, tandis qu’un ensemble de prédictions plus robustes et plus optimistes stimuleront les paris sur des taux plus élevés pour plus longtemps.

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« Le marché est positionné pour une reprise de la duration longue », a déclaré Meghan Swiber, stratège taux chez Bank of America Corp, se référant à la partie du marché qui bénéficie le plus de la baisse des rendements, « et l’élément ultime qui sous-tend ce point de vue est que la Fed a terminé le cycle des hausses ».

Les gestionnaires d’actifs qui favorisent les bons du Trésor à longue échéance ou qui se positionnent pour une courbe de rendement plus raide anticipent la fin des augmentations de taux de la Fed, a déclaré M. Swiber. La dernière enquête mensuelle de Bank of America sur le sentiment des investisseurs a révélé que l’exposition à la duration du dollar américain est à son plus haut niveau depuis 2004, ayant éclipsé les sommets pandémiques d’avril 2020.

Les contrats de swap liés aux futures réunions de la Fed – qui, à la fin du mois de mai, tablaient presque entièrement sur une hausse d’un quart de point en juin – ont revu cette hypothèse à la baisse pour atteindre environ un sur trois, ce qui reste un manque de consensus inhabituel si peu de temps avant l’événement. La Fed a relevé ses taux dix fois de suite depuis mars 2022 et, dans tous les cas sauf deux, les prix des swaps reflétaient peu de doutes quant à l’issue probable.

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Le taux du contrat de juillet, à environ 5,31 %, est supérieur d’environ 23 points de base au niveau de 5,08 % du taux ciblé par la Fed, ce qui permet d’anticiper une augmentation de 25 points de base d’ici là. Pour décembre, le taux du contrat est de 5,07%, anticipant que toute augmentation de taux d’un quart de point par rapport au niveau actuel sera annulée d’ici la fin de l’année.

« La Fed est pratiquement finie, même si elle procède à une ou deux augmentations supplémentaires », a déclaré Arvind Narayanan, gestionnaire de portefeuille senior chez Vanguard Group Inc. « Soit l’économie ralentit de manière significative et entre en récession, ce qui oblige la Fed à réduire les taux, soit l’économie ralentit suffisamment pour maintenir les taux à 5 % pour le reste de l’année, puis la Fed assouplit lentement ses taux l’année prochaine. »

Ce que disent les stratèges de Bloomberg

« Il est en effet rare que la Fed resserre sa politique après une pause. Il est encore plus rare qu’elle le fasse lorsque les taux sont déjà restrictifs. »

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– Simon White, macro-stratège

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Les données sur l’inflation qui seront publiées tôt mardi pourraient s’avérer décisives. Le taux de croissance de l’indice des prix à la consommation devrait ralentir à 4,1 % en mai contre 4,9 %, et à 5,2 % contre 5,5 % en excluant les aliments et l’énergie. La Fed recherche un taux d’inflation moyen de 2 % à terme.

Les économistes de Citigroup Inc., qui prévoient une augmentation des taux d’intérêt en juin, fondent cette prévision sur les chiffres de l’IPC de mai qui, selon eux, montreront que l’inflation sous-jacente reste plus proche de 5 %, a déclaré Andrew Hollenhorst, économiste américain en chef de la banque, dans une vidéo publiée jeudi.

Avant la réunion, les signaux du marché du Trésor pourraient être faussés par une quantité inhabituellement importante de nouvelles offres comprimées en deux jours. En plus des ventes mensuelles de bons à 3 et 10 ans et d’obligations à 30 ans, normalement étalées sur trois jours, 206 milliards de dollars de bons du Trésor doivent être vendus pour renflouer les caisses du gouvernement, qui ont été épuisées jusqu’à ce que la limite de la dette fédérale soit suspendue la semaine dernière.

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Les attentes concernant de nouvelles hausses de taux de la Fed ont atteint leur maximum cette année au début du mois de mars, lorsque M. Powell a déclaré que les responsables politiques étaient prêts à accélérer à nouveau le rythme des hausses de taux si les données économiques le justifiaient. Le rendement du bon du Trésor à deux ans, plus sensible que les échéances plus longues aux variations du taux de la Fed, a brièvement dépassé les 5 %. Il s’est stabilisé autour de 4,6 %, les arguments en faveur de nouvelles hausses de taux ayant été mis à mal par plusieurs faillites de banques régionales et par d’autres signes indiquant que l’économie pourrait enfin être confrontée à un durcissement des conditions financières.

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« Nous pensons qu’il est plus probable que la Fed saute le mois de juillet », a déclaré Thomas McLoughlin, responsable des titres à revenu fixe pour les Amériques au sein du bureau d’investissement en chef de la branche de gestion de patrimoine du groupe UBS. « Mais le message de Powell a été que son intention est de maintenir une politique monétaire stricte au moins jusqu’à la fin de l’année et potentiellement jusqu’à l’année prochaine. »

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Que regarder ?

  • Calendrier des données économiques
    • 12 juin : Déclaration budgétaire mensuelle
    • 13 juin : Indice des prix à la consommation ; optimisme des petites entreprises NFIB
    • 14 juin : Demandes de prêts hypothécaires MBA ; indice des prix à la production
    • 15 juin : Ventes au détail ; demandes d’allocations chômage ; indices des prix à l’importation et à l’exportation ; Empire manufacturing ; Philadelphia Fed business outlook ; production industrielle ; stocks des entreprises ; Treasury international capital flows
    • 16 juin : Activité des services de la Fed de New York ; sentiment de l’U. du Michigan et attentes en matière d’inflation
  • Calendrier de la Réserve fédérale
    • 14 juin : Décision politique du FOMC ; résumé des projections économiques ; conférence de presse du président Jerome Powell.
  • Calendrier des ventes aux enchères
    • 12 juin : bons à 26 et 13 semaines ; obligations à 3 et 10 ans
    • 13 juin : bons à 52 semaines ; bons de gestion de trésorerie à 42 jours ; obligations à 30 ans
    • 14 juin : bons à 17 semaines
    • 15 juin : factures de 4 et 8 semaines

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