(Bloomberg) — Le marché obligataire américain a encore reculé mardi, prolongeant les baisses de lundi après que les commentaires agressifs du président de la Réserve fédérale, Jerome Powell, sur la hausse des taux d’intérêt aient fait grimper les rendements des bons du Trésor à court terme à l’une de leurs plus fortes hausses quotidiennes de la dernière décennie.
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Le ton hawkish du chef de la banque centrale a conduit les traders à augmenter rapidement les estimations de l’agressivité avec laquelle la Fed va resserrer sa politique monétaire cette année, alors que la hausse des prix des matières premières menace d’alimenter la plus rapide augmentation des prix à la consommation depuis quatre décennies.
Ses commentaires sur la possibilité d’une hausse d’un demi-point, qui ont doublé le message qu’il a donné après la réunion de la Fed de la semaine dernière, ont envoyé les rendements sur une grande partie de la courbe au plus haut depuis 2019. Ceux des notes à deux ans ont augmenté de 5 points de base à 2,17% mardi, après avoir grimpé de 18 points de base lundi. L’écart entre les rendements à 5 et 30 ans s’est encore rétréci pour atteindre son niveau le plus faible depuis 2007, ce qui indique que l’on s’attend à ce qu’un resserrement de la politique ralentisse l’économie, voire provoque une récession.
Ces mouvements ont aggravé ce qui est en passe de devenir les pires pertes trimestrielles que le marché ait connues depuis au moins 1973. L’indice Bloomberg U.S. Treasury a perdu 5,55 % depuis le 31 décembre, dépassant ainsi la chute de 5,45 % enregistrée au début de 1980, qui constitue la plus forte baisse trimestrielle depuis la création de l’indicateur.
La sévérité des pertes souligne à quel point certains investisseurs ont sous-estimé jusqu’où la banque centrale est prête à aller pour contrôler l’inflation.
Le mouvement des rendements de lundi a été « assez violent », a déclaré Tracy Chen, un gestionnaire de portefeuille chez Brandywine Global. « À la fin de la semaine dernière, les investisseurs, y compris nous, pensaient que les titres à long terme semblaient bon marché. Mais nos modèles ne peuvent pas prendre en compte l’incertitude sur l’inflation liée au choc des prix des matières premières. »
Le ton des remarques de M. Powell a renforcé l’opinion selon laquelle la principale préoccupation en matière de politique monétaire liée à la guerre en Ukraine est qu’elle aggrave l’inflation et la rende plus ancrée dans l’économie américaine. Le fait qu’un tel risque semble plus important qu’un ralentissement de la croissance ouvre la porte à un resserrement de la politique à un rythme beaucoup plus rapide vers l’objectif de 2,8 % des taux au jour le jour fixé par la banque à la fin de 2023.
Les négociants en produits dérivés ont fixé lundi le prix d’environ 7,5 hausses de taux d’un quart de point lors des six réunions restantes du FOMC cette année, ce qui permet de prévoir plus d’une hausse d’un demi-point. Le FOMC n’a pas augmenté les taux aussi fortement lors de ses réunions depuis 2000.
Le rendement à trois ans a fait un bond de plus de 20 points de base lundi et a terminé la journée à 2,32 %, en hausse d’environ 18 points de base, enregistrant ainsi l’une des plus fortes progressions journalières de ces dix dernières années pour ce type de taux.
Alors que les mouvements de prix ont été les plus forts dans les parties à court terme du marché du Trésor qui sont généralement les plus touchées par le resserrement de la politique monétaire, les rendements ont également bondi à plus long terme, y compris sur la référence à 10 ans qui sert de pierre de touche pour les marchés mondiaux et sous-tend le coût des emprunts pour les ménages et les entreprises.
Thomas Atteberry, un vétéran du marché obligataire depuis plus de trois décennies qui gère des fonds chez First Pacific Advisors, a déclaré que Powell ajoutant un tel degré d’incertitude à l’ampleur des changements de taux de la Fed a augmenté le risque sur les marchés à revenu fixe et le potentiel de douleur à venir.
« Dans les cycles passés récents, la Fed était beaucoup plus méthodique dans ses cycles de hausse, de sorte que vous n’étiez pas surpris », a déclaré Atteberry. « Powell a ajouté cette option et a supprimé la prévisibilité des cycles passés, ce qui rend les choses plus volatiles et imprévisibles. Cela a rendu l’environnement plus difficile pour les investisseurs à revenu fixe. »
La hausse des rendements a été observée dans le monde entier, les banques centrales réduisant les mesures de relance de l’époque de la pandémie pour empêcher l’inflation de s’emballer. Les rendements à dix ans en Allemagne, au Royaume-Uni et au Japon ont tous augmenté ce mois-ci, menaçant dans certains cas de réduire la demande de Treasuries de la part des acheteurs étrangers.
Les remarques de M. Powell indiquant que la banque centrale américaine se concentre sur les conséquences inflationnistes de la hausse des prix des matières premières – plutôt que sur son impact sur la demande des consommateurs – les opérateurs obligataires spéculent que la Fed pourrait accueillir favorablement une hausse des rendements à long terme qui se répercuterait sur l’économie.
Cela a également amené à se demander si la Fed utilisera la réduction prévue de son bilan, connue sous le nom de resserrement quantitatif, d’une manière plus active que le déroulement de 2017-2019 pour exercer une pression à la hausse sur les rendements à long terme.
« La Fed a une grande contrainte maintenant, qui est l’inflation qui est juste trop élevée maintenant », a déclaré Andrew Hollenhorst, économiste en chef américain chez Citigroup Inc. « Le contexte dans lequel ce QT va se produire maintenant est que la Fed lutte contre l’inflation et veut réellement faire des choses qui vont resserrer les conditions financières. Ainsi, le prochain cycle d’épuisement du bilan sera très probablement tout sauf ‘regarder la peinture sécher’ – la description utilisée lors du dernier cycle de réduction. »
À quelques exceptions près, la vitesse et l’ampleur de la réévaluation de lundi ont déconcerté les stratèges du marché obligataire de plusieurs grandes banques, qui avaient estimé que les fortes hausses des deux dernières semaines rendaient risqué le positionnement sur des rendements encore plus élevés. Les stratèges de Bank of America Corp, Barclays Plc, Citigroup et Deutsche Bank AG ont mis en garde contre le maintien de positions courtes pour cette semaine.
Parmi les exceptions, Goldman Sachs Group Inc. a recommandé de se positionner en fonction de la possibilité d’une ou de plusieurs hausses des taux de la Fed d’un demi-point à un moment donné cette année et d’un nombre total de hausses supérieur à celui prévu par le marché. De même, Morgan Stanley a déclaré que le marché pourrait « facilement » fixer le taux de référence de la Fed à 3 % à la fin de son cycle « dans les jours à venir » et a relevé ses prévisions de rendement du Trésor pour la fin de l’année.
Le ton hawkish de M. Powell a également permis d’écarter le risque de récession signalé par l’aplatissement prononcé de la courbe de rendement entre les obligations à deux et dix ans et de l’écart entre les rendements à cinq et trente ans. Il a déclaré qu’il se concentrait sur l’écart entre les taux à court terme.
Lire la suite : Powell dit qu’il faut examiner la courbe de rendement à court terme pour déterminer le risque de récession.
« Nous assistons à une rupture dans le segment long et nous ne savons pas si elle durera longtemps avant que les acheteurs n’interviennent », a déclaré Ian Lyngen, responsable de la stratégie des taux américains chez BMO Capital Markets. « C’est un événement de crédibilité pour la Fed et plus elle est agressive, le marché doit se demander ce que cela signifie concrètement pour les chances de récession et la performance des actifs à risque. »
(Mises à jour tout au long de l’article.)
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