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Les nouveaux risques planent sur le marché obligataire à l’approche de la fin du cycle de hausse des taux de la Fed

(Bloomberg) — Les paris sur une hausse du marché obligataire ne sont pas encore gagnés.

Le président de la Réserve fédérale, Jerome Powell, a semblé donner aux traders le signal positif tant attendu, indiquant que la banque centrale pourrait enfin mettre fin à ses hausses de taux d’intérêt les plus importantes depuis le début des années 1980. Puis, le lendemain, la présidente de la Banque centrale européenne, Christine Lagarde, a déclaré qu’elle avait “un esprit ouvert” quant à la possibilité de resserrer davantage la politique monétaire, soulignant le changement de sentiment en cours dans les banques centrales du monde entier.

Mais d’autres forces atténuent l’optimisme.

Les négociants de Wall Street s’attendent à une vague de ventes de bons du Trésor qui ne devraient pas tarder, alors que le gouvernement intensifie ses emprunts. La Fed pourrait continuer à augmenter les taux d’intérêt, ou les maintenir plus élevés pendant plus longtemps, si l’inflation se révélait plus collante que prévu. Et la Banque du Japon a pris du recul par rapport à sa politique monétaire ultra-accommodante en permettant aux rendements obligataires de s’apprécier, ce qui incite les acheteurs japonais à investir davantage dans leur pays et à rapatrier des fonds des États-Unis.

Les risques ont été exposés jeudi, lorsque les rendements ont bondi après la publication de données plus solides que prévu sur l’économie américaine et que la nouvelle de la prochaine mesure de la BOJ a fuité. Cela a plus que compensé toute baisse constatée après la réunion de la Fed, faisant remonter les rendements des bons du Trésor à 10 ans vers les sommets de l’année.

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“Jerome Powell, il a commencé un peu tardivement le cycle de hausse des taux et il pourrait rester obstinément élevé,” a déclaré Ken Shinoda, gestionnaire de portefeuille chez DoubleLine Capital, sur Bloomberg Television. “Le marché s’attend à des baisses dès l’année prochaine et il pourrait rester élevé plus longtemps.”

Ces facteurs menacent de prolonger la reprise chaotique du marché obligataire après la déroute de l’année dernière, lorsque les hausses de taux ont provoqué les pertes les plus importantes des décennies pour les investisseurs.

Le marché des bons du Trésor est en passe de subir sa troisième perte mensuelle consécutive, laissant les titres avec un gain d’environ 1% pour l’année, selon l’indice de référence de Bloomberg. C’est loin du rallye que certains à Wall Street attendaient en début d’année.

Les bons du Trésor seront “correctement valorisés lorsque le marché reflétera pleinement la possibilité que la Fed maintienne les taux au-dessus de 5% jusqu’au milieu de l’année prochaine et les fait seulement diminuer progressivement à partir de là”, a déclaré Jason Pride, directeur de la stratégie d’investissement et de la recherche chez Glenmede, qui a réorienté des fonds vers des liquidités et des dettes à court terme pour se protéger contre les fluctuations du marché.

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Il ne fait aucun doute que le poids des hausses de taux de la Fed est en grande partie terminé, étant donné que l’inflation a régulièrement diminué et se situe bien en dessous des sommets de l’année dernière.

Les traders d’échanges de swaps estiment que la hausse des taux de mercredi – qui a porté sa cible à une fourchette de 5,25% à 5,5% – sera probablement la dernière de la Fed. Les contrats montrent une probabilité de moins de 50% qu’elle relève à nouveau ses taux cette année, les réductions de taux étant prévues dès mars. Environ un point de pourcentage complet de baisses est actuellement anticipé en 2024.

Mais avec la démarche axée sur les données de Powell, ces attentes pourraient facilement changer si la croissance économique ou l’inflation s’accélère. La semaine prochaine, une foule de données clés sur les États-Unis, y compris le rapport mensuel du département du Travail sur les emplois, devrait être publiée. Les économistes s’attendent à ce qu’il montre un léger ralentissement de la croissance des salaires et de la masse salariale, ce qui serait susceptible de soutenir l’idée que la Fed maintiendra ses taux stables lors de sa prochaine réunion en septembre.

La semaine prochaine, le département du Trésor fera connaître son annonce de remboursement trimestrielle, indiquant combien il prévoit d’emprunter dans les mois à venir. Les distributeurs prévoient qu’il donnera le coup d’envoi à une vague de plusieurs trimestres de l’offre accrue, alors que les États-Unis font face à un déficit budgétaire croissant, en partie en raison de la hausse des coûts d’intérêt.

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“Cela soulève certaines inquiétudes que nous avons concernant la situation de l’offre et de la demande dans l’espace des taux américains,” a déclaré Mark Cabana, responsable de la stratégie des taux d’intérêt aux États-Unis chez Bank of America Corp. “Nous considérons qu’il existe des risques selon lesquels les bons du Trésor devront continuer à se déprécier afin de stimuler la demande.”

D’autres pressions proviennent de l’étranger. La BOJ a indiqué vendredi qu’elle doublerait effectivement la plage de taux qu’elle fixe pour les obligations à 10 ans en proposant de les acheter avec un rendement de 1%, un petit pas en arrière par rapport à la politique monétaire accommodante qui en a fait une exception parmi les principales banques centrales mondiales.

Cela est important car cela signifie que “les rendements mondiaux des obligations ont perdu leur point d’ancrage dans une certaine mesure”, a déclaré Jim Caron, co-directeur des investissements en risques équilibrés mondiaux chez Morgan Stanley Investment Management Inc., à Bloomberg Television.

À surveiller

— Avec l’aide de Ye Xie.

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©2023 Bloomberg L.P.

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