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Les investisseurs obligataires meurtris font face à un long chemin au-delà de la décision de la Fed en juillet.

(Bloomberg) – La vente massive sur le marché obligataire qui a fait grimper certains rendements à des niveaux jamais atteints depuis plus d’une décennie cette semaine laisse les investisseurs à la recherche de plus de clarté quant à la prochaine décision de la Réserve fédérale en juillet.

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Après que les données économiques ont presque dissipé les doutes concernant une hausse des taux d’intérêt de la Fed à la fin du mois, l’attention s’est portée sur la réunion de septembre de la banque centrale et les investisseurs restent profondément divisés. Les données sur l’inflation qui seront publiées la semaine prochaine pourraient être déterminantes, mais même si elles sont sans effet, la nécessité d’une action ultérieure à ce stade restera probablement floue.

C’est une recette pour une agitation continue, aggravée, potentiellement, par l’intervalle long entre les réunions de juillet et septembre de la Fed et la période de vacances. L’indice de volatilité ICE BofA MOVE, mesurant la volatilité attendue des bons du Trésor, a connu sa plus forte hausse depuis début mars jeudi alors que les rendements à deux et cinq ans atteignaient les niveaux les plus élevés depuis 2007.

« La volatilité va persister car la Fed est encore en jeu », a déclaré Ray Remy, co-responsable des obligations chez Daiwa Capital Markets America. « L’économie est en bonne forme si l’on se base sur les chiffres de l’emploi et l’inflation est encore obstinément élevée. Je ne pense donc pas que nous ayons atteint le sommet des rendements. »

L’argument contraire, avancé cette semaine par Morgan Stanley entre autres, est que l’inflation se modère d’une manière qui allégera la pression sur la Fed après ce mois-ci.

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L’indice des prix à la consommation pour juin, qui sera publié le 12 juillet, devrait montrer que l’inflation de base, qui exclut les produits alimentaires et l’énergie volatiles, a ralenti à un rythme annuel de 5%, le plus bas depuis novembre 2021.

Les stratèges de TD Securities prévoient une décélération encore plus importante, à 4,8%, et que les signes de refroidissement dans le rapport sur l’emploi de juin du département américain du Travail publié vendredi se maintiendront, « ce qui rendra très difficile pour la Fed de faire une hausse après juillet », a écrit Gennadiy Goldberg. « Cependant, la Fed maintiendra une hausse à l’automne afin d’éviter que le marché ne reflète des baisses. C’est ainsi qu’ils parviennent à des conditions financières plus strictes. »

En conséquence, a-t-il écrit, il est risqué de se positionner pour des baisses de taux de la Fed l’année prochaine en réponse à un ralentissement économique, même si on s’y attend.

Les contrats d’échange liés aux décisions futures de la Fed étaient presque entièrement évalués pour une hausse de un quart de point le 26 juillet, et une probabilité d’environ 45% d’une autre hausse d’ici la fin de l’année, en baisse par rapport à environ 50% en début de semaine.

La Fed a relevé sa fourchette de taux d’intérêt pour la 10e fois consécutive en mai, d’un quart de point à 5%-5,25%. Elle a décidé de ne pas changer en juin afin d’évaluer l’impact des taux plus élevés sur l’économie et le système bancaire, mais a prévu deux hausses supplémentaires cette année.

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Se positionner pour des baisses de taux de la Fed implique normalement de s’attendre à ce que les rendements des bons du Trésor à court terme diminuent par rapport à ceux à plus long terme – un thème qui a commencé à émerger cette semaine malgré la vente massive qui a conduit les rendements à 10 et 30 ans à leurs sommets de l’année vendredi.

Les rendements à deux ans ont terminé la semaine environ 88 points de base au-dessus des rendements à 10 ans, contre environ 111 points de base en début de semaine. L’écart reste proche des plus importants depuis des décennies, un facteur pour ceux qui parient sur un retour à la normale.

La longue période entre les réunions de juillet et septembre de la Fed comporte une exception – le discours annuel du président de la Fed, Jerome Powell, lors du symposium de la banque centrale à Jackson Hole, dans le Wyoming, en août. Les dirigeants de la Fed ont souvent profité de cette occasion pour donner des indications sur les perspectives de politique monétaire de manière susceptible d’influencer les marchés.

« Il y aura plus de volatilité des taux, d’autant plus que nous sommes également à une période de l’année où les gens prennent généralement des vacances », a déclaré Chris Ahrens, stratège chez Stifel Nicolaus & Co.

Ironiquement, même la volatilité ne peut pas être prise en compte. Les stratèges de Goldman Sachs Group Inc. estiment que la pause de la Fed en juin rend moins probable qu’elle fasse trop. Tenant compte de la stabilisation du secteur bancaire et des conditions de liquidité du marché, la volatilité des taux est « encore assez élevée » et devrait diminuer, a déclaré Praveen Korapaty.

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À surveiller

  • Calendrier des données économiques

    • 10 juillet: Inventaires de gros; crédit à la consommation

    • 11 juillet: Optimisme des petites entreprises de la NFIB

    • 12 juillet: Demandes de prêts hypothécaires de la MBA; indice des prix à la consommation; Livre beige de la Fed

    • 13 juillet: Indice des prix à la production; demandes d’allocations chômage; déclaration budgétaire fédérale

    • 14 juillet: Indices des prix à l’importation et à l’exportation; sentiment de l’Université du Michigan

  • Calendrier de la Réserve fédérale

    • 10 juillet: Vice-président de la Fed chargé de la surveillance Michael Barr; Présidente de la Fed de San Francisco Mary Daly; Présidente de la Fed de Cleveland Loretta Mester; Président de la Fed d’Atlanta Raphael Bostic

    • 12 juillet: Président de la Fed de Richmond Tom Barkin; Président de la Fed de Minneapolis Neel Kashkari; Bostic; Mester

    • 13 juillet: Gouverneur de la Fed Christopher Waller

  • Calendrier des enchères:

    • 10 juillet: Billets de 13 et 26 semaines

    • 11 juillet: Billets de 52 semaines; CMB de 42 jours; Notes de 3 ans

    • 12 juillet: Billets de 17 semaines; Notes de 10 ans

    • 13 juillet: Billets de 4 et 8 semaines, obligations de 30 ans

– Avec l’aide d’Edward Bolingbroke.

La plupart de l’article provient de Bloomberg Businessweek

©2023 Bloomberg L.P.

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