Les grands détenteurs se débarrassent de Transaction Capital – mais qui a vendu ?

Le dumping quasi-indiscriminé des actions de Transaction Capital (TCP) s’est poursuivi mercredi, avec 21 millions d’actions supplémentaires échangées.

Depuis la mise à jour choquante du groupe après la fermeture du marché lundi, un total de 48 millions d’actions a changé de mains.

C’est plus de 1 000 % de plus que le volume moyen d’actions Transaction Capital échangées sur deux jours au cours des 52 dernières semaines.

Lire :

Les actions du groupe ont clôturé en baisse de 17 % à R14,60, ce qui porte à 48 % la baisse enregistrée depuis lundi.

Le cours de l’action a chuté de 72 % par rapport à son niveau record de 52,50 Rands atteint il y a environ 11 mois.

Avec des baisses aussi importantes au cours des deux derniers jours et des volumes aussi considérables, il est évident que de gros détenteurs vendent. Un total de 50 millions d’actions représente 7% du groupe.

Étant donné que les investisseurs particuliers ne détiennent au total que 5 % du capital (au 30 septembre, selon le rapport intégré de l’entreprise), ils ont tout simplement été pris entre deux feux.

L’outil du portefeuille de fonds communs de placement montre que six fonds détenaient plus de 3 % de leurs actifs dans Transaction Capital. Il ne s’agit pas d’une concentration massive, mais les mouvements de cette semaine pèseront lourdement sur les performances compte tenu de la taille relative de ces participations. Mais il s’agit de petits fonds et de participations minuscules dans l’ensemble des activités de TCP.

* Au 28 février, la participation de ce fonds dans Transaction Capital s’élevait à 4,13 % des actifs selon sa dernière fiche d’information.

L’essentiel de la participation des directeurs/associés est toujours détenu par les fondateurs de l’entreprise – Jonathan Jawno, Michael Mendelowitz et Roberto Rossi – qui possèdent 109 millions d’actions par l’intermédiaire de Pilatucom Holdings Limited.

En 2020, ce véhicule a vendu 69 millions d’actions dans le cadre d’un bookbuild de 1,6 milliard de rands. Il est extrêmement improbable qu’ils soient vendeurs à l’heure actuelle.

Lire :

Les plus gros porteurs

Outre les fondateurs, les quatre principaux actionnaires de Transaction Capital sont l’organisme public de gestion financière Public Investment Corporation (PIC), Coronation Fund Managers, Old Mutual Investment Group et Royal Bafokeng Holdings.

Source : Rapport intégré Transaction Capital 2022

Parmi les quatre principaux actionnaires, Royal Bafokeng Holdings conserverait certainement sa participation. Elle a acheté sa participation initiale de 3,7 % lors de l’appel d’offres de 2020 et l’a augmentée depuis. Sur la base de données historiques, le PIC serait probablement le plus lent à bouger des trois autres.

Si l’un de ces grands gestionnaires d’actifs a procédé à des ventes agressives cette semaine, il est donc probable qu’il s’agisse de Coronation ou d’Old Mutual.

De nombreux autres détenteurs institutionnels (200) ont sans doute également réduit ou diminué leurs positions (ou ont été très tentés de le faire).

Les participations de Coronation et Old Mutual sont détenues pour le compte de clients et, ensemble, leurs fonds détenaient environ 20 % de Transaction Capital à la fin du mois de septembre.

Ce que montrent les données

L’excellent site de Moneyweb Outil de gestion de portefeuille de fonds communs de placement révèle qu’au quatrième trimestre 2022, Old Mutual a réduit ses avoirs en actions dans la plupart des fonds communs de placement qui détenaient la société.

Coronation a surtout été acheteur, la majeure partie de cette activité étant concentrée dans un fonds, son fonds Balanced Plus, qui a acquis trois millions d’actions au cours du trimestre pour porter le total de ce fonds à 34 millions. (Rappelons que le total de 96 millions d’actions détenues par ses clients était à la fin du trimestre précédent).

Bien que sa participation dans Transaction Capital ne soit pas massive dans le fonds équilibré, à la fin de décembre, elle équivalait à 1,14 %. C’est modeste, mais c’est tout de même l’une des 12 plus grandes positions en actions nationales du fonds (qui totalisent 39%). Les actifs gérés par le fonds s’élèvent à environ 60 milliards de rands. À la fin du mois de décembre, cette position était évaluée à 1,1 milliard de rands. Si le fonds avait conservé cette participation (et ne l’avait pas diminuée/augmentée ce trimestre), elle vaudrait un peu plus de 500 millions de rands à la clôture du marché hier, soit moins de la moitié de ce qu’elle valait en décembre.

La question des 600 millions de rands est de savoir si Coronation a immobilisé une partie de ses pertes ou non ?

L’entrée d’un très grand gestionnaire d’actifs comme Coronation dans un titre relativement petit comme Transaction Capital est une opération qui est soigneusement étudiée et calculée. En raison de l’importance des actifs gérés, des sociétés comme Coronation, Allan Gray et Ninety One (anciennement Investec Asset Management) effectuent essentiellement une opération à forte conviction lorsqu’elles prennent une position.

Ces gestionnaires d’actifs ne peuvent pas détenir une participation dans une entité cotée en bourse d’une valeur inférieure à 1 milliard d’euros dans l’ensemble de leurs fonds – à ce niveau, la participation serait trop faible pour faire bouger les choses.

Le cours de l’action d’un holding peut doubler en un an ou deux, mais un hypothétique passage de 200 millions de rands à 400 millions de rands ne fait pas grand-chose dans le cas d’un fonds dont les actifs sous gestion s’élèvent à 60 milliards de rands. En outre, étant donné le nombre d’actions qu’un de ces grands gestionnaires de fonds devrait acquérir pour constituer une position significative, ces achats doivent être planifiés et exécutés sur une certaine période.

Coronation a commencé à construire une position dans Transaction Capital en 2021.

En janvier 2022, elle a publié une analyse de 1 300 mots sur l’entreprise, la qualifiant de « nouvel ajout attrayant à nos portefeuilles ».

Elle admet qu’elle suivait l’entreprise depuis des années, le catalyseur de son achat étant l’acquisition de WeBuyCars par Transaction Capital. Cette opération, selon Coronation, a été réalisée à « une valeur extrêmement intéressante et a représenté un point d’inflexion dans les perspectives de croissance du groupe TCP ».

« Les actionnaires ont été largement récompensés, TCP offrant un rendement total pour les actionnaires de 83 % pour 2021, contre 27 % pour l’indice FTSE/JSE Capped Shareholder Weighted All Share Index (Capped SWIX). Un taux de rendement total de 27,7 % depuis la création de l’entreprise se compare également très favorablement aux 10,2 % de l’indice SWIX plafonné. »

Lire :

Le gestionnaire d’actifs affirme que : « Dans toutes ses activités, TCP dispose d’une spécialisation et d’une expertise approfondies, et offre des propositions de valeur attrayantes aux clients. La durabilité et la rentabilité des trois secteurs verticaux ont été prouvées au cours de 20 années d’exploitation et de diverses crises, et TCP est maintenant dans la phase de mise à l’échelle et de réplication.

« La preuve est dans les chiffres, et l’existence du fossé et la qualité de l’entreprise sont démontrées par les rendements historiquement élevés et la croissance des bénéfices.

« SA Taxi et TCRS [the debt collection business since renamed Nutun] ont eu en moyenne des ROE de 25 % et 20 %. [returns on equity]respectivement, et WeBuyCars génère un ROE de plus de 50 %. La période d’avantage concurrentiel de TCP sera beaucoup plus longue que ce que nous pensons, et TCP continuera à générer des rendements élevés.

« TCP est un leader dans tous ses secteurs d’activité et promet une croissance organique, soit en participant à la croissance du marché global, soit en augmentant ses parts de marché. »

Cette thèse tient-elle toujours ?