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Le versement de 500 milliards d’euros par la BCE met les banques italiennes dans la ligne de mire

La Banque centrale européenne s’apprête à tester la résistance du secteur bancaire du continent en obligeant les prêteurs à rembourser en une seule fois près de 500 milliards d’euros de prêts bon marché datant de l’époque de la pandémie.

Si les quelque 4 000 milliards d’euros de liquidités excédentaires qui circulent dans le système financier devraient limiter l’impact global de ce gigantesque remboursement, certaines entreprises et certains pays pourraient être mis à rude épreuve, selon les économistes et les analystes. Les petits prêteurs italiens sont les plus préoccupés, les banques grecques n’étant pas loin derrière.

L’encours des emprunts de l’Italie dans le cadre du programme TLTRO de la BCE est supérieur aux liquidités excédentaires que ses prêteurs ont déposées à la BCE, ce qui signifie que certaines de ses banques devront trouver de l’argent ailleurs pour rembourser les prêts. Les réserves excédentaires des prêteurs grecs sont plus ou moins égales à ce qu’ils doivent à la BCE.

Alors que 476,8 milliards d’euros de prêts TLTRO arrivent à échéance le 28 juin, certaines entreprises en Allemagne, en France ou dans d’autres pays de la zone euro pourraient également être touchées, selon Reinhard Cluse, économiste chez UBS Group AG. « En Italie ou en Grèce, les agrégats sont clairs », explique-t-il. « Mais même dans d’autres pays, il pourrait y avoir des banques qui ont emprunté au-delà de leurs réserves à la BCE.

La banque centrale laisse les prêts TLTRO expirer pour aider à réduire son bilan gonflé – et le travail de la facilité pour aider les banques à naviguer dans la tempête Covid-19 est terminé. Mais les responsables de la BCE s’inquiètent de l’impact de la hausse des coûts d’emprunt sur les prêteurs ayant un accès très limité aux marchés monétaires.

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Andrea Enria, le superviseur bancaire de la BCE, a déclaré le mois dernier que certaines entreprises avaient une « dépendance matérielle » à l’égard des TLTRO.

Les banques italiennes pourraient avoir besoin de lever environ 35 milliards d’euros en 2023, et 75 milliards d’euros supplémentaires pour se préparer à d’autres remboursements de prêts TLTRO l’année prochaine, selon les estimations de NatWest Markets. « Certaines institutions, probablement les plus petites banques, manqueront de liquidités même à court terme », ont écrit Joann Spadigam et d’autres stratèges de NatWest dans une note aux clients.

La bonne nouvelle, c’est que les prêteurs disposent de nombreuses options de financement alternatif : l’une d’entre elles est le marché des pensions, où les entreprises se prêtent les unes aux autres sur une base garantie. Les banques peuvent également se tourner vers les marchés obligataires pour combler les lacunes ou choisir d’empocher les liquidités provenant des obligations arrivant à échéance qu’elles détiennent.

« Les banques se sont appuyées sur un excès de liquidités au cours des deux dernières années, par rapport à d’autres moyens de financement tels que le marché des billets de trésorerie, le marché des obligations sécurisées et les opérations de pension à long terme », explique Frank Gast, directeur général d’Eurex Repo. « Aujourd’hui, nous observons davantage de financements à long terme dans les opérations de pension sur des périodes de trois, six, neuf et douze mois ».

Pour certains, c’est la preuve que les petits prêteurs européens mettent en place des mesures d’urgence pour la vie après le TLTRO.

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Ce que dit Bloomberg Economics…

« Le remboursement de la plus grande opération de refinancement à long terme de la BCE, le 28 juin, risque d’accroître les inquiétudes concernant le secteur bancaire du continent. Si des banques devaient être boudées sur les marchés monétaires lorsqu’elles tentent de remplacer ce financement officiel, le risque est que la confiance à leur égard soit sapée, provoquant une fuite des investisseurs. »

-David Powell, économiste principal de la zone euro.

Les banques italiennes à la recherche de liquidités sur les marchés repo – où des garanties telles que des titres d’Etat peuvent être données en échange de liquidités – pourraient trouver de nombreux prêteurs volontaires, étant donné que les liquidités restent élevées. Néanmoins, elles devront offrir un avantage pour attirer des fonds, selon les stratèges d’UniCredit, qui voient les taux repo italiens augmenter de 5 à 10 points de base au-dessus du taux de dépôt de la BCE, le taux de référence du marché.

Plus d’argent ?

Les analystes doutent que la BCE mette en place une nouvelle facilité pour aider les banques, même si elles se retrouvent exclues des marchés de financement privés. La plupart des économistes interrogés par Bloomberg ce mois-ci ont déclaré qu’ils ne s’attendaient pas à ce que la BCE offre un nouveau financement à plus long terme après la disparition du TLTRO.

La banque centrale a les mains liées par l’énorme quantité de liquidités excédentaires qui affaiblit déjà l’impact du resserrement monétaire. Même en tenant compte des remboursements supplémentaires du TLTRO et de la diminution du portefeuille obligataire de la BCE, l’excédent de liquidités pourrait s’élever à environ 3 500 milliards d’euros d’ici la fin 2023, toutes choses égales par ailleurs. Cela ne représente qu’une baisse d’environ 15 % par rapport aux niveaux actuels.

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« Il y a encore trop de liquidités pour des émissions trop limitées et on ne sait pas où placer les liquidités », déclare Geoff Yu, stratège senior chez BNY Mellon.

« Il serait étrange de commencer à introduire des mesures pour contrer la réduction du bilan à ce stade », déclare Jussi Hiljanen, stratège chez SEB.

La présidente de la BCE, Christine Lagarde, a également semblé minimiser cette perspective après la dernière réunion de politique monétaire de la banque centrale, en déclarant que ses facilités standard restaient disponibles. Elle faisait référence aux opérations qui fournissent des liquidités sur une base hebdomadaire et à trois mois : l’opération principale de refinancement et l’opération de refinancement à plus long terme. L’intérêt sur ces facilités est supérieur de 50 points de base au taux de dépôt de la BCE, et les petits prêteurs contraints de les utiliser après avoir remboursé les prêts TLTRO subiraient une baisse de leurs bénéfices.

Pour cette raison, tout le monde n’exclut pas que la BCE intervienne pour soutenir les banques en difficulté, même si l’apport de liquidités fraîches semble aller à l’encontre de la lutte contre l’inflation. « Si la BCE veut jouer la carte de la sécurité, elle proposera de nouvelles opérations de refinancement à un taux plus ou moins équivalent à celui des dépôts », explique M. Cluse chez UBS. « C’est une question de gestion des risques.

© 2023 Bloomberg

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