Le premier défaut de paiement de la Russie depuis un siècle semble désormais tout à fait inévitable.

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Le premier défaut de paiement de la Russie depuis un siècle semble désormais tout à fait inévitable.

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Le premier défaut de paiement externe de la Russie depuis un siècle semble désormais inévitable après une nouvelle semaine brutale pour les finances du pays.

Tout d’abord, le Trésor a interrompu les paiements de la dette en dollars à partir des comptes de la Russie dans les banques américaines, renforçant ainsi ses restrictions sur le pays. Ensuite, lorsqu’une tentative de paiement en devises fortes a été bloquée, la Russie a violé les conditions de deux obligations en payant les investisseurs en roubles au lieu de dollars.

Cela a fait avancer le compte à rebours d’un cran vers le défaut de paiement. Il tourne depuis que la Russie a envahi l’Ukraine en février, et que les États-Unis et d’autres pays ont riposté en prenant des mesures contre les banques, les entreprises et les oligarques. Le gel des réserves de change de la banque centrale a débranché la Russie du système financier mondial, faisant d’elle, en quelques jours, la nation la plus sanctionnée au monde.

Le gouvernement de Vladimir Poutine étant entravé par des blocages d’actifs et considéré comme un paria par les pays occidentaux – politiquement, économiquement et financièrement – les spéculations se sont multipliées sur le fait que la Russie ne serait pas en mesure d’éviter un défaut de paiement avant un certain temps. Les obligations du pays s’échangent déjà en territoire défavorisé, et l’assurance sur la dette suggère désormais une probabilité de près de 90 % qu’un défaut de paiement se produise cette année, selon les derniers chiffres d’ICE Data Services.

Le dernier défaut de paiement de la Russie remonte à 1998, mais sur la dette intérieure. La dernière fois, c’était sur la dette extérieure, au lendemain de la révolution de 1917. S&P a déclaré samedi que la Russie était en défaut sélectif après avoir utilisé des roubles pour effectuer un paiement sur une obligation libellée en dollars le 4 avril.

L’incertitude demeure quant à la suite des événements et de nouveaux rebondissements ne sont pas à exclure.

Les obligations en dollars qui ont été servies en roubles cette semaine ont des périodes de grâce de 30 jours, ce qui donne au ministre des finances Anton Siluanov le temps de trouver une solution de contournement ou de faire valoir son argument selon lequel il ne s’agit pas d’un défaut de paiement car un paiement a été techniquement effectué. Cette semaine, il a déclaré que les roubles transférés à la place des dollars pourront être convertis pour les créanciers dès que le gel des réserves sera levé.

“Les pays occidentaux tentent par tous les moyens possibles de faire en sorte que la Russie se déclare en défaut de paiement”, a déclaré M. Siluanov au service de presse d’État Tass cette semaine. Il a également déclaré que la Russie utiliserait “d’autres mécanismes” pour effectuer ses paiements.

En attendant, le monde financier attend un jugement officiel sur l’existence d’un défaut de paiement.

Mais l’origine de cette décision n’est pas claire. Après une série d’abaissements qui ont fait passer la Russie dans la catégorie des créances douteuses, les sociétés de notation abandonnent leur couverture en raison de l’interdiction faite par l’UE de fournir des notations au pays. Moody’s Investors Service et Fitch Ratings se sont déjà retirées, S&P Global a déclaré samedi qu’elle respecterait l’interdiction de l’UE du 15 avril et toutes ses notes sur la Russie ont été retirées par la suite.

Il y a aussi le Comité de détermination des dérivés de crédit, composé d’entreprises buy-side et sell-side qui votent pour déterminer si un événement de crédit a eu lieu et si des swaps de défaut ont été déclenchés. Le comité examine déjà une question sur le défaut éventuel de l’opérateur ferroviaire public, qui n’a pas payé les intérêts des obligations à temps en mars.

“Si la Russie ne parvient pas à organiser une voie de paiement aux détenteurs d’obligations dans le délai de grâce et qu’aucun dollar n’arrive sur les comptes, alors il s’agit d’un défaut, le CDS se déclenchera”, a déclaré Lutz Roehmeyer, responsable des investissements chez Capitulum Asset Management, basé à Berlin.

Depuis l’invasion du 24 février et les sanctions radicales qui ont suivi, les débiteurs russes ont eu du mal à remettre les fonds à leurs créanciers dans les délais. Les départements de conformité des banques ont examiné les paiements avec des contrôles supplémentaires. Dans un premier temps, c’est le secteur des entreprises qui a été le plus perturbé, et de nombreuses sociétés n’ont pas réussi à payer leurs obligations dans les délais. Cette semaine, Sovcombank PJSC est devenue la première banque à annoncer qu’elle allait manquer un paiement sur des obligations en devises étrangères.

Ensuite, le Trésor américain a dressé un obstacle majeur pour le souverain en bloquant l’accès aux comptes bancaires, torpillant ainsi une dérogation aux sanctions du Trésor qui avait permis le paiement des obligations à partir des comptes étrangers de la Russie, malgré le gel des réserves de la banque centrale.

La décision de bloquer cette voie de paiement a été prise après que des rapports aient fait état d’atrocités russes dans la ville ukrainienne de Bucha au cours du week-end.

Cette mesure visait à obliger la Russie à puiser dans les sources de financement nationales ou dans les recettes en devises fortes provenant des exportations de pétrole et de gaz, réduisant ainsi les liquidités dont dispose le gouvernement pour poursuivre une invasion qui a détruit des villes, tué des milliers de personnes et déplacé 11 millions de personnes.

Impact économique

Le drame du marché obligataire se joue sur une toile de fond économique déformée. D’un côté, l’économie glisse vers une profonde récession. D’autre part, les contrôles de capitaux ont soutenu un rebond extraordinaire du rouble qui a permis à la banque centrale de réduire les taux de 300 points de base cette semaine dans une action surprise.

Même si les nations occidentales s’efforcent de réduire leur dépendance à l’égard des produits de base russes, le pays continue d’engranger des milliards de dollars grâce à ses exportations de pétrole et de gaz, ce qui lui permet de disposer de liquidités abondantes pour le moment.

Compte tenu de ces rentrées d’argent, le gouvernement affirme qu’il dispose des fonds nécessaires pour payer ses créanciers. Il a imputé les problèmes de paiement au gel des avoirs de la banque centrale et à l’incertitude tourbillonnante qui l’a accompagné.

Selon Tim Ash, stratège des marchés émergents chez Bluebay Asset Management, il n’y aura pas de solution rapide pour la Russie, car les sanctions vont rester en vigueur et personne ne voudra y faire des affaires.

“Poutine a franchi le rubicon avec ses actions en Ukraine”, a-t-il déclaré. “La Russie sera en défaut de paiement pendant peut-être une décennie. Cela signifie aucun accès aux marchés de capitaux internationaux, des coûts d’emprunt très élevés, même auprès des Chinois, aucun investissement, aucune croissance, un faible niveau de vie. C’est une perspective terrible pour la Russie et les Russes.”

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