Le pic des rendements obligataires qui semblait proche s’est volatilisé

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(Bloomberg) – Il semble que tous les paris soient ouverts quant à l’ampleur de la hausse des rendements sur le plus grand marché obligataire du monde.

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Alors que seul le taux à deux ans a atteint un nouveau sommet pluriannuel cette semaine – vendredi, après que les données du marché du travail d’octobre ont été plus fortes que prévu – de nouvelles saignées semblent inévitables sur le marché du Trésor.

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Le président de la Réserve fédérale, Jerome Powell, a réaffirmé mercredi, après la sixième hausse du taux directeur de la banque centrale cette année, dans une fourchette de 3,75 % à 4 %, qu’il n’y a pas de fin en vue tant que l’inflation reste élevée. Les opérateurs de swaps ont réagi en fixant le prix d’un taux maximal supérieur à 5 %.

« Les données doivent être très mauvaises pour faire dévier la Fed de sa trajectoire actuelle », a déclaré George Goncalves, responsable de la stratégie macroéconomique américaine chez MUFG. Ainsi, « le profil risque/récompense et le biais pour le marché obligataire ont évolué vers une faiblesse supplémentaire ».

Pour l’instant, les investisseurs restent convaincus que la Fed est sur une voie qui finira par mettre l’économie à genoux. C’est ce qui ressort de la différence entre les rendements du Trésor à deux ans et à plus long terme.

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Cette semaine, le rendement des obligations à deux ans a dépassé celui des obligations à 10 ans de 62 points de base. Il s’agit de l’inversion la plus profonde depuis le début des années 1980, lorsque Paul Volcker, alors président de la Fed, augmentait sans relâche les taux pour contenir l’hyperinflation. Les inversions de courbe ont pour habitude de précéder les ralentissements économiques de 12 à 18 mois.

Ira Jersey, stratège en chef pour les taux d’intérêt américains chez Bloomberg Intelligence, estime que l’inversion peut atteindre 100 points de base si le marché commence à évaluer un taux final de 5,5 % en réponse aux futures mesures d’inflation.

Le taux à deux ans a culminé cette semaine à près de 4,80 %, tandis que le taux à 10 ans n’a pas encore dépassé 4,34 % dans le cycle actuel, et a terminé la semaine à 4,16 %.

Tous les rendements sont susceptibles de dépasser 5 %, car la Fed continue de resserrer les conditions financières, a déclaré Ben Emons, stratège macroéconomique mondial chez Medley Global Advisors.

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« Il s’agit maintenant de la destination finale » du taux directeur, a déclaré Michael Gapen, responsable de l’économie américaine chez Bank of America Corp, dont la prévision pour le niveau terminal est une fourchette de 5 %-5,25 %. « Le risque est qu’ils doivent finalement faire plus que ce que nous pensons tous et que cela prenne plus de temps pour maîtriser l’inflation. »

Les opérateurs du marché monétaire restent divisés sur la question de savoir si la prochaine réunion de la Fed en décembre donnera lieu à une cinquième hausse consécutive des taux de trois quarts de point ou à un mouvement plus modeste d’un demi-point. Cette semaine, M. Powell a réaffirmé que le rythme des hausses allait probablement ralentir à un moment donné, peut-être dès le mois de décembre. Mais comme les données sur l’inflation pour octobre et novembre doivent être publiées d’ici là, il est trop tôt pour se prononcer.

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Jeudi, les prix à la consommation d’octobre devraient montrer une décélération. La hausse de 6,6 % en glissement annuel des prix hors alimentation et énergie en septembre a été la plus importante depuis 1982, et elle a fait passer le pic attendu du taux directeur de la Fed au-dessus de 5 % pour la première fois.

Les données sur l’inflation devraient dominer une semaine écourtée par les vacances, au cours de laquelle la reprise des ventes de titres de créance du Trésor, y compris les nouvelles émissions à 10 et 30 ans, pourrait exercer une pression à la hausse sur les rendements. Ces ventes aux enchères, qui comprennent également un nouvel emprunt à 3 ans, sont les premières depuis un an à ne pas avoir été réduites par rapport aux dernières ventes comparables.

L’indice Bloomberg du Trésor américain a perdu près de 15 % cette année. Les actions ayant également été malmenées en 2022, les investisseurs dans la populaire répartition 60/40 entre actions et obligations de haute qualité ont perdu environ 20 %, selon un indice Bloomberg.

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Mais l’espoir est éternel. Les stratèges de TD Securities ont recommandé vendredi de commencer à acheter des bons du Trésor à 10 ans, s’attendant à ce que les rendements baissent à mesure que les consommateurs épuisent leur épargne et réduisent leurs dépenses, tandis que la Fed maintient les taux élevés.

« Nous sommes haussiers sur les revenus fixes », a déclaré Gene Tannuzzo, responsable mondial des revenus fixes chez Columbia Threadneedle Investments. « Il y a eu une réinitialisation importante pour la classe d’actifs, surtout si les rendements peuvent se reposer à un niveau plus élevé. Un grand nombre de resserrements sont intégrés dans les prix. »

Ce qu’il faut surveiller

• Calendrier économique
  • 8 nov. : NFIB optimisme des petites entreprises
  • 9 nov. : Demandes de prêts hypothécaires de la MBA ; stocks des grossistes.
  • 10 nov. : IPC ; demandes hebdomadaires d’allocations chômage.
  • 11 nov. : sentiment et prévisions d’inflation de l’Université du Michigan.
• Calendrier de la Fed :
  • 7 novembre : Susan Collins, présidente de la Fed de Boston ; Loretta Mester, présidente de la Fed de Cleveland ; Thomas Barkin, président de la Fed de Richmond.
  • 9 nov. : John Williams, président de la Fed de New York ; Thomas Barkin, président de la Fed de Richmond.
  • 10 novembre : Christopher Waller, gouverneur de la Fed, Lorie Logan, présidente de la Fed de Dallas, Mester, Esther George, présidente de la Fed de Kansas City.
• Calendrier des ventes aux enchères :
  • 7 nov. : Bons à 13 et 26 semaines
  • 8 nov. : Bons à 3 ans
  • 9 nov. : bons à 10 ans ; bons à 17 semaines
  • 10 nov. : obligations à 30 ans ; bons à 4 et 8 semaines.