Le glissement rapide du « super peso » met en lumière le test des marchés émergents

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(Bloomberg) – Les turbulences des systèmes bancaires américain et européen mettent à l’épreuve même les plus optimistes des marchés émergents.

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La monnaie mexicaine – qui, au cours de l’année écoulée, a choqué Wall Street par une reprise étonnante – a connu un brusque retournement de situation ce mois-ci. Sa liquidité 24 heures sur 24 l’a exposée à un dénouement rapide des paris sur le « super peso » lorsque l’appétit des investisseurs pour le risque s’est émoussé, et elle a maintenant perdu environ 2,7 % de sa valeur par rapport au dollar américain depuis qu’elle a atteint son plus haut niveau en cinq ans, le 3 mars.

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Avant l’apparition des secousses bancaires, ce qui avait été la monnaie la plus pénalisée au monde au début de la pandémie était stimulé par une banque centrale agressive, des investissements manufacturiers dans le cadre d’un rééquilibrage de la chaîne d’approvisionnement mondiale et une politique fiscale étonnamment austère. Aujourd’hui, malgré ces éléments positifs, les partisans du peso estiment que les perspectives dépendent de ce qui se passe au nord de la frontière.

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« Une fois que la poussière sera retombée, le peso devrait se redresser », a déclaré Marco Oviedo, stratège principal en matière de revenu fixe chez XP Inc, la plus grande société de courtage du Brésil. « Le seul risque réel pour le peso est une erreur de politique de la Réserve fédérale ou un autre choc pour l’économie mondiale.

Au cours de l’année dernière, malgré la baisse des dernières semaines, le peso a augmenté de 9 % par rapport au dollar américain, ce qui le place en deuxième position après le rouble russe dans un panier Bloomberg de 23 monnaies majeures des pays émergents.

Si l’on tient compte de la force du dollar, la progression du peso semble encore plus impressionnante : Les mesures du taux de change effectif réel de la monnaie mexicaine, qui le compare à un large panier de devises pondéré en fonction des échanges commerciaux et ajusté pour tenir compte des différences dans les niveaux d’inflation, ont augmenté début mars pour atteindre les niveaux les plus élevés depuis 2014.

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Net Short

Mais les fonds à effet de levier ont rapidement abandonné leurs positions longues sur la devise au cours des dernières semaines, se retrouvant à découvert net pour la première fois depuis un an, selon les dernières données de positionnement compilées par la Commodity Futures Trading Commission (Commission des marchés à terme de matières premières).

Il n’y a pas que le peso, bien sûr. Les turbulences sur les marchés financiers mondiaux ont provoqué une onde de choc sur les actifs des pays en développement, les traders se débarrassant des positions les plus risquées. Les craintes concernant la croissance mondiale et les taux d’intérêt ont fait grimper en flèche la volatilité des devises, le peso mexicain et le forint hongrois étant les plus touchés.

L’une des sources de soutien du peso a été la Banque du Mexique, qui a commencé à relever ses taux d’intérêt en 2021 – neuf mois avant la Fed – et les a portés bien plus haut, de 4 % à 11 %. Elle devrait autoriser une nouvelle augmentation d’un quart de point lors de la réunion de jeudi, ce qui maintiendrait l’écart entre le taux de référence du Mexique et celui de la Fed à un niveau record de 625 points de base, suite à la hausse de la banque centrale américaine la semaine dernière.

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En savoir plus : Les traders obligataires voient la fin prochaine des hausses de taux de la Fed, alors que le stress des banques s’accroît

Mais les risques émergents pour l’économie américaine, sous la forme de problèmes bancaires, deviennent soudainement importants, soulignant l’importance ultime du consommateur américain pour les perspectives de nombreux marchés émergents. Ces risques menacent d’affaiblir une autre force importante qui a propulsé le peso : un rééquilibrage du commerce mondial et des modèles de fabrication dans le contexte de la guerre en Ukraine et des tensions croissantes entre les États-Unis et la Chine.

Un nombre croissant d’entreprises délocalisent leur production au Mexique pour se rapprocher du marché américain à la suite des perturbations généralisées de la chaîne d’approvisionnement mondiale ces dernières années. Plus récemment, Tesla Inc. a déclaré qu’elle investirait dans une nouvelle usine qui, selon les autorités mexicaines, coûtera des milliards.

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Cette tendance pourrait contribuer à soutenir un changement structurel dans la relation entre le peso et la monnaie chinoise, en inversant un déclin de 20 ans par rapport au yuan. Mais à court terme, les arguments en faveur de la monnaie mexicaine reposent aussi en partie sur des exportations fortes, qui souffriraient d’un ralentissement de l’économie américaine. L’importance des envois de fonds des travailleurs émigrés et des flux touristiques serait également mise à mal.

« Le Mexique et le peso ont bénéficié d’une économie américaine forte jusqu’à présent, mais cela peut changer à l’avenir », a déclaré Carlos Capistran, responsable de l’économie du Canada et du Mexique à la Bank of America.

Le faucon fiscal

L’administration du président Andres Manuel Lopez Obrador est une source de stabilité qui devrait perdurer. Lorsqu’il a pris ses fonctions en 2018, les investisseurs ont d’abord considéré AMLO et son programme de gauche comme un risque majeur. Au lieu de cela, il s’est avéré être un faucon fiscal, optant pour une approche budgétaire beaucoup plus austère, même au plus profond de la pandémie en 2020, que beaucoup d’autres pays.

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Aujourd’hui, alors qu’il reste moins de deux ans à son mandat et que bon nombre des réformes qu’il avait prévues ont déjà été adoptées, les investisseurs ne s’attendent pas à ce que de nouvelles initiatives politiques voient le jour. Cela ouvre la voie au maintien du statu quo jusqu’à l’entrée en fonction d’un nouveau président à la fin de 2024 et contribue à renforcer l’argumentaire haussier en faveur du peso.

« Je ne vais pas dire que le Mexique n’a pas de risques, mais comparé à ses pairs, il y a peu de déséquilibres immédiats », a déclaré Gabriela Soni, responsable de la stratégie d’investissement chez UBS Mexique. « Les investisseurs commencent à s’inquiéter des élections seulement l’année où elles ont lieu, donc ils ne commenceront pas à en parler avant 2024.

Entre-temps, le peso continuera probablement à bénéficier de l’humeur des investisseurs mondiaux pour le risque, et à souffrir lorsqu’ils ne le sont pas. Pour l’instant, le Mexique n’y peut rien, tant que les régulateurs américains et européens n’auront pas apaisé les inquiétudes concernant l’état des banques dans leurs juridictions respectives.

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« Le marché des changes mexicain est compétitif et presque parfait en termes de flux entrant et sortant librement, sans intervention de la banque centrale. Ce genre de choses le rend favorable », a déclaré Gabriel Lozano, économiste en chef de JPMorgan pour le Mexique et l’Amérique centrale.

« En général, je suis optimiste quant à la reprise jusqu’à un certain point », a-t-il ajouté. « Il peut encore y avoir des moments compliqués, en particulier lorsque nous nous rapprochons de la fin du cycle de politique monétaire.

À surveiller

-Avec l’aide de Ye Xie et Sydney Maki.