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Le Forum économique mondial prévoit que les émissions d’obligations vertes dépasseront 1 billion de dollars en 2023.

JEANETTE CLARK : Selon l’Alliance mondiale pour l’investissement durable, l’investissement durable – y compris les investissements allant dans le sens d’une économie verte et d’émissions nettes nulles – est passé de 30,7 billions de dollars américains en 2018 à 35,3 billions de dollars en 2020. Un récent rapport de McKinsey indique que plus d’un quart des actifs sous gestion dans le monde est désormais investi selon le principe que les facteurs environnementaux, sociaux et de gouvernance peuvent avoir une incidence matérielle sur les performances et la valeur marchande d’une entreprise. Si l’on s’en tient aux obligations vertes, par exemple, le Forum économique mondial indique que les émissions annuelles devraient dépasser 1 000 milliards de dollars en 2023, soit le double du montant émis l’année précédente.

Aujourd’hui, Louis Dirker, responsable des marchés de capitaux de la dette chez Investec Bank, nous rejoint pour nous parler du marché local des obligations vertes et de la croissance que la banque a observée. Louis, merci de vous joindre à nous. Pouvez-vous tout d’abord nous en dire plus sur ce que sont les obligations vertes et à quoi ressemble le marché en Afrique du Sud ?

LOUIS DIRKER : Bonjour Jeanette, et merci de nous donner l’occasion de partager certains de nos points de vue sur le marché des obligations vertes en Afrique du Sud. Juste un peu de contexte, dans votre introduction vous avez mentionné ESG [environmental, social and governance factors]. J’aimerais juste donner un aperçu de la place des obligations vertes dans le thème ESG.

Le terme ESG fait référence à une évaluation des facteurs environnementaux, sociaux et de gouvernance qui sont des facteurs dépassant les paramètres financiers traditionnels à des fins d’investissement. Cette notion remonte aux années 1960, lorsque les facteurs sociaux et de gouvernance ont été pris en compte. [responsible] Depuis lors, le secteur a évolué et s’est diversifié, intégrant des concepts tels que l’investissement d’impact et la responsabilité sociale des entreprises.

Mais l’industrie se rassemble autour du concept d’ESG comme moyen d’exprimer, de mesurer et de mettre en œuvre des considérations allant au-delà des paramètres financiers traditionnels. Actuellement, les obligations vertes dominent le marché de la dette durable et constituent plus de la moitié de toutes les obligations durables en circulation.

Mais pour répondre à votre question : Qu’est-ce qu’une obligation verte ?

Pour la petite histoire, la toute première obligation verte a été émise en 2007 par la Banque européenne d’investissement sous le nom d'”obligation climatiquement responsable”, dont le produit était destiné à des projets d’énergie renouvelable et d’efficacité énergétique.

Une obligation verte est donc un instrument à revenu fixe conçu spécifiquement pour lever des fonds pour des projets spécifiques liés au climat et à l’environnement. Plus précisément, les projets de financement des obligations vertes visent l’efficacité énergétique, la prévention de la pollution, l’agriculture durable, les transports propres, l’eau propre, la gestion durable de l’eau et de nombreux autres projets. [projects] pour la culture de technologies respectueuses de l’environnement et l’atténuation du changement climatique.

À noter que l’expression “obligations vertes” est parfois utilisée de manière interchangeable avec “obligations climatiques” ou “obligations durables”.

Ces obligations sont généralement liées à des actifs et adossées au bilan de l’entité émettrice, de sorte qu’elles bénéficient généralement de la même notation de crédit que les autres titres de créance de leurs émetteurs.

Maintenant, pour entrer dans le marché des obligations vertes en Afrique du Sud, étant donné le marché des capitaux bien développé et profond de l’Afrique du Sud, il n’est pas surprenant que l’Afrique du Sud montre la voie en Afrique en matière d’obligations vertes. Nous nous attendons à une large adoption sur le continent, les gouvernements et les entreprises répondant à la nécessité d’un progrès social et à la réalisation des mandats ESG. Plusieurs émetteurs ont accédé au marché, à commencer par la première obligation verte émise par la ville de Johannesburg en 2014 pour financer des initiatives écologiques comme l’installation de plus de 42 000 chauffe-eau solaires par City Power.

Maintenant, certains des émetteurs sur le marché – et évidemment pendant que nous avons cette discussion, Investec a récemment lancé son premier green-bond -. [are] Investec Bank et d’autres émetteurs qui ont accédé au marché en Afrique du Sud, Investec Property Fund, Redefine Properties, la ville de Cape Town, la Development Bank of Southern Africa, Growthpoint, Nedbank, Standard Bank, et SA Taxi.

JEANETTE CLARK : Les obligations vertes peuvent-elles se développer en tant que secteur au sein de la classe d’actifs à revenu fixe ? Vous avez mentionné qu’elles constituent déjà un pourcentage important des obligations durables, mais à quoi ressemble la croissance sur le marché sud-africain ?

LOUIS DIRKER : Vous avez correctement déclaré qu’il s’agit d’un secteur au sein de la classe d’actifs à revenu fixe. La question a été posée de savoir si les obligations vertes peuvent être considérées comme une classe d’actifs à part entière. En général, les investisseurs utilisent des allocations de classes d’actifs pour naviguer autour de la diversification des risques et des rendements, et dans un environnement de marché particulier. Les allocations varient en fonction de l’évaluation par l’investisseur de l’environnement actuel et futur sur différents horizons temporels.

Le marché des obligations durables a connu une croissance significative au niveau mondial et l’on s’attend à ce que les émissions dépassent 1,5 trillion de dollars en 2022. Pour donner un peu de contexte, les obligations durables – qui [are] constituées d’obligations vertes, sociales et liées à la durabilité – ne représentent encore qu’une part relativement faible des émissions obligataires mondiales, mais elles sont de plus en plus nombreuses. [has been] augmentant à environ 11 % des émissions mondiales en 2021, contre moins de 5 % trois ans plus tôt. En 2022, nous nous attendons donc à ce que cette part atteigne environ 17 % du total des émissions, selon S&P Global Ratings.

Nous nous attendons à ce que les obligations durables continuent de croître, malgré la stagnation du marché mondial des émissions obligataires en raison des perspectives d’inflation et de la situation en Ukraine.

Les obligations vertes sont toujours le secteur dominant des obligations durables, et les émissions d’obligations à label vert établiront un autre record en 2022, sous l’impulsion du sommet COP26 de l’ONU qui s’est déroulé l’année dernière novembre.

JEANETTE CLARK : Beaucoup d’articles et d’analyses sur les obligations vertes et l’économie verte parlent de ” greeniums ” plutôt que de ” primes “. Je voulais juste vous demander ce que signifie exactement que signifie et comment cela s’intègre-t-il dans l’importance, lorsque vous envisagez des obligations vertes, de trouver des projets bancables et la nécessité d’un écosystème entièrement soutenu ?

LOUIS DIRKER : Je suppose que les auditeurs en savent un peu plus sur [how] les obligations sont émises. Alors, qu’est-ce qu’un greenium ?

Un “greenium” est la différence de rendement entre les obligations vertes et les obligations ordinaires de même échéance émises par le même émetteur.

Le greenium peut donc être difficile à analyser. La raison en est que les émetteurs ne vendent généralement pas en même temps des obligations vertes et des obligations ordinaires présentant les mêmes caractéristiques, de sorte que la mesure précise d’un greenium est difficile.

Juste une remarque, ce n’est pas une question de risque financier plus faible. Le risque des obligations vertes correspond généralement à celui des obligations non vertes. Alors pourquoi cette différence de prix ?

Selon nous, la principale raison de l’existence d’un greenium est la demande excessive des investisseurs par rapport au volume émis.

La récente obligation verte d’Investec a attiré des offres totales de 3,9 milliards de dollars et nous n’avons placé que 1 milliard de dollars d’obligations sur le marché, soit une sursouscription importante.

Selon nos propres calculs, le greenium se situait entre trois et sept points de base.

Lors de la fixation du prix d’une obligation sur le marché primaire, beaucoup de choses se passent qui peuvent avoir une influence importante sur le prix, comme la fixation des orientations de prix et les discussions de suivi avec les investisseurs avant une adjudication, et le sentiment du marché au moment du lancement de l’obligation. Mais cela ne changera pas notre opinion générale selon laquelle les greeniums existent toujours actuellement.

Les sources de la demande d’obligations vertes [are] augmentent plus rapidement que les sources d’approvisionnement, rendant la tarification plus compétitive et donc le greenium.

Il est actuellement difficile d’analyser cet excès de demande étant donné le manque de transparence des investissements, car la demande pourrait provenir de fonds d’obligations vertes dédiés, d’investisseurs ordinaires cherchant à rendre leur fonds obligataire plus vert ou d’investisseurs cherchant réellement à financer des activités vertes.

Notez également qu’il existe une différence entre le greenium expérimenté sur le marché primaire et le marché secondaire. Les obligations vertes sont susceptibles d’être plus collantes que les obligations vanille et, étant donné leur rareté relative, elles ne font pas partie des premiers actifs à être vendus.

Deuxièmement, certains investisseurs obligataires pensent également que la dette verte, qui a tendance à changer de mains moins souvent que la dette plus conventionnelle, résistera mieux à un ralentissement du marché.

Ainsi, les gouvernements et les entreprises qui lèvent des fonds par le biais de la dette verte bénéficient de coûts d’emprunt plus faibles, appelés greeniums, et soutiennent donc des projets bancables, en particulier dans le contexte de taux d’intérêt bas que nous connaissons actuellement.

JEANETTE CLARK : Est-il important de rechercher des projets existants générateurs de rendement plutôt que des projets futurs ? Et à quoi ressemble le pipeline ?

LOUIS DIRKER : C’est une question intéressante et c’est aussi une question qui nous a été posée lors de notre engagement avec les investisseurs. Il y a des avantages et des inconvénients à chacun d’entre eux, à savoir les projets existants générateurs de rendement par rapport aux projets futurs. Nous avons décidé d’opter pour les projets existants, étant donné que certains émetteurs se sont également présentés sur le marché sur cette base, et étant donné qu’il s’agissait de notre première émission d’obligations vertes.

Il est important de noter que les risques de construction doivent également être pris en compte pour le financement de projets futurs. Je parle ici spécifiquement des projets d’énergie renouvelable… En Afrique du Sud, les banques sont généralement disposées à assumer ce risque. Ainsi, le débat sur les projets existants par rapport aux projets futurs pourrait être élargi pour satisfaire le besoin des investisseurs d’investir dans des obligations durables qu’ils considèrent comme favorisant le principe de zéro émission nette.

Ainsi, selon l’International Capital Market Association, les obligations durables peuvent être divisées en deux catégories : l’utilisation du produit des obligations, qui sont actuellement principalement les obligations vertes, les obligations sociales et les obligations de durabilité, et la seconde catégorie est celle des obligations liées à la durabilité.

C’est là que la différence intervient. Une obligation liée à la durabilité est un type d’instrument dont les caractéristiques financières et/ou structurelles peuvent varier, selon que l’émetteur atteint ou non des objectifs de durabilité prédéfinis.

L’alternative aux obligations vertes actuelles est donc ce qu’on appelle les obligations liées à la durabilité. Le produit de ces obligations n’est pas réservé à un usage spécifique. Au lieu de cela, elles pénalisent l’émetteur en exigeant des paiements de taux d’intérêt plus élevés aux investisseurs si l’émetteur n’atteint pas certains objectifs de durabilité tels que la réduction des émissions de carbone. Le marché de la dette liée à la durabilité est beaucoup plus jeune et plus petit que celui des obligations à affectation du produit. Mais, selon S&P Global, les obligations liées à la durabilité vont se développer plus rapidement.

JEANETTE CLARK : Nous parlons donc du côté des investissements et des raisons pour lesquelles les obligations vertes sont quelque chose que vous devriez regarder. Mais en Afrique du Sud, compte tenu de nos graves problèmes énergétiques, les obligations vertes sont-elles vraiment utiles ? Peuvent-elles contribuer à créer un avenir énergétique plus propre pour l’Afrique du Sud ?

LOUIS DIRKER : Il y a deux points que je voudrais aborder, et j’en viendrai à notre réponse une fois que je les aurai abordés.

Le premier est la Taxonomie de la Finance Verte. Le 1er avril 2022, l’Afrique du Sud a lancé sa première Taxonomie nationale du financement vert, une classification officielle qui définit un ensemble minimum d’actifs, de projets et de secteurs pouvant être définis comme “verts” ou “respectueux de l’environnement”. Ainsi, les investisseurs, les émetteurs comme nous, les prêteurs et les autres participants du secteur financier peuvent utiliser la taxonomie pour suivre et contrôler les références de leurs activités vertes de manière plus confiante et efficace, débloquant ainsi le financement vert. C’est le premier.

Le deuxième mot utilisé sur le marché est “JET” – ou “Just Energy Transition”.

L’année dernière, en novembre, la France, l’Allemagne, le Royaume-Uni, les États-Unis et l’Union européenne – [in what is] appelé le Partenariat pour une transition énergétique juste – ont fait naître l’espoir que le pays s’engage sur la voie des énergies renouvelables. Le partenariat vise à débourser 8,5 milliards de dollars pour la première phase de financement par le biais de divers mécanismes – notamment des subventions, des prêts concessionnels et des investissements – afin d’aider l’Afrique du Sud à réduire ses émissions de carbone.

Le terme “transition” décrit un mouvement progressif vers des technologies à faible émission de carbone, tandis que le terme “juste” signifie que la transition n’aura pas d’impact négatif sur la société, les emplois et les moyens de subsistance. Il ne s’agit donc pas, si l’on peut dire, d’une “écologie à tout prix”.

En définitive, la transition de l’Afrique du Sud vers les énergies renouvelables dépendra de sa capacité à attirer des investissements durables dans le secteur de l’énergie.

La communauté internationale considérera le Partenariat pour une transition énergétique équitable comme un test de l’aptitude de l’Afrique du Sud. [on] La communauté internationale considérera le partenariat pour la transition énergétique comme un test de l’aptitude de l’Afrique du Sud à passer aux énergies renouvelables et de l’engagement du gouvernement à atteindre les objectifs du partenariat pour la transition énergétique.

L’impact sur la gestion de questions telles que le changement climatique sera encore plus clair dans les années à venir, mais pour le moment, il est possible d’adopter une attitude positive à l’égard de la politique et de son impact sur des projets essentiels, tels que des transports plus propres, davantage d’énergie renouvelable et une meilleure efficacité énergétique.

Nous pouvons donc vous dire que, oui, nous pensons que les obligations vertes contribuent à créer un avenir énergétique plus propre pour l’Afrique du Sud.

JEANETTE CLARK : Il est donc clair que nous nous dirigeons vers des changements de politique qui soutiennent l’Afrique du Sud dans son évolution vers un avenir énergétique plus propre, et nous pouvons également constater que la croissance du marché des obligations vertes peut offrir de bons rendements aux investisseurs, tout en contribuant à faire évoluer l’économie vers cet avenir plus vert.

C’était Louis Dirker, responsable des marchés de capitaux de la dette chez Investec Bank.

Présenté par Investec.

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