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Le boss de l’investissement de JP Morgan observe de nombreux parallèles avec 2008.

On dit souvent que ceux qui n’apprennent pas de l’histoire sont condamnés à la répéter – et le directeur des investissements de JPMorgan pense que les marchés ont besoin d’un cours de rafraîchissement en histoire. Bob Michele, responsable de la gestion de 700 milliards de dollars d’actifs pour la banque la plus précieuse du monde, estime qu’il existe trop de parallèles actuels avec la crise financière mondiale de 2008 pour simplement écarter l’idée d’une répétition. Malgré les trois des quatre plus grandes faillites bancaires de l’histoire des États-Unis survenues ce printemps, les données économiques ont prouvé leur résilience et les prix des actions ont poursuivi leur marche en avant, soutenus par l’espoir d’une future explosion de productivité grâce à l’intelligence artificielle générative. Il y a quinze ans, JPMorgan a acheté la cinquième plus grande banque d’investissement de Wall Street, Bear Stearns, dans un accord négocié par le gouvernement pour éviter son effondrement, tout comme son acquisition récente de First Republic Bank qui semble avoir arrêté toute contagion parmi les prêteurs régionaux.

« Cela me rappelle énormément la période de mars à juin 2008 », a déclaré Michele à CNBC dans une interview vendredi, citant la hausse de trois mois qui a suivi l’accord avec Bear. « Les marchés l’ont considéré comme : il y avait une crise, il y avait une réponse politique et la crise est résolue ». Michele teste désormais ses actifs pour une contraction de 3 % à 5 % de l’activité économique sur quelques trimestres, car il n’adhère pas aux prévisions optimistes de Goldman Sachs selon lesquelles les États-Unis peuvent éviter même le type de récession douce qui avait déjà frappé l’Europe.

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« Ce serait un miracle que cela se termine sans récession », a déclaré Michele, qui est également responsable de la gestion des revenus fixes à l’échelle mondiale pour la branche de gestion d’actifs de JPMorgan. La taille de l’économie peut souvent signifier que, lorsque des fuites apparaissent dans la façade, les dommages structurels ont déjà été causés.

Les risques abondent, des prix des actions à l’immobilier commercial

De nombreux vétérans de Wall Street n’avaient pas lancé leur carrière la dernière fois que les États-Unis ont été confrontés à des taux d’inflation aussi élevés, et le resserrement draconien ultérieur de la Fed peut ne pas encore avoir été ressenti. Cela s’explique par le fait que les taux réels, c’est-à-dire une fois ajustés aux taux d’inflation annualisés de 4,4 % en utilisant la jauge préférée de la Fed, bien qu’ils ne soient plus négatifs, n’ont pas encore atteint le point où ils constituent une entrave matérielle à la croissance économique. Et bien que la propriété résidentielle soit devenue moins préoccupante, les taux de vacance dans le secteur de l’immobilier commercial ont explosé après le passage au travail à distance. Plus de 1,4 billion de dollars de prêts CRE américains arriveront à échéance d’ici 2027, dont 270 milliards de dollars rien que cette année, selon le fournisseur de données immobilières Trepp. Une grande partie de cette dette devra être refinancée à des taux plus élevés.

« Il y a beaucoup d’entreprises qui ont un financement à très faible coût », a déclaré Michele. « Lorsqu’elles vont refinancer, cela doublera, triplera ou elles ne pourront pas le faire et elles devront passer par une sorte de restructuration ou de défaut ». Un autre drapeau rouge pour les investisseurs est la répercussion des négociations sur le plafond de la dette. Le compte général du Trésor, la caisse de l’oncle Sam, est bientôt épuisé en raison d’une restriction sur l’émission de nouveaux IOU qui était en place jusqu’à la résolution des pourparlers.

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Maintenant, un tsunami de 1 billion de dollars de papier gouvernemental de haute qualité est prévu d’ici septembre, à un moment où Michele prévient que la Fed draine déjà 95 milliards de dollars de liquidités – l’oxygène qui alimente les prix des actifs – chaque mois grâce à un resserrement quantitatif. Si des investisseurs comme le milliardaire Ken Griffin, le patron du fonds spéculatif le plus réussi de Wall Street, décident que le battage médiatique sur l’IA est plus une bulle qu’une substance aux évaluations actuelles, les sorties des actions risquées vers les obligations plus sûres offrant des rendements respectables pourraient frapper les actions.

La menace économique a été rejetée jusqu’à la fin

Ce que peu de gens se souviennent, c’est que la crise des subprimes était en réalité un déraillement de train se déplaçant si lentement que peu imaginaient à l’époque le cataclysme qui allait frapper la planète dans la seconde moitié de 2008. Le coup d’envoi est probablement intervenu à la fin mars 2007, lorsque le président de la Fed, Ben Bernanke, a déclaré devant le Congrès que les risques de débordement pour l’économie globale émanant du marché des prêts hypothécaires à risque étaient « susceptibles d’être contenus ». À l’époque où il a parlé, le plus grand fournisseur américain indépendant de prêts immobiliers aux acheteurs avec de faibles scores de crédit, New Century Financial, était déjà sur le point de basculer ; la semaine suivante, il allait finalement déposer une demande de faillite au chapitre 11. Les problèmes de Bear Stearns n’ont commencé à se matérialiser qu’en juin suivant, lorsque la banque d’investissement a organisé un sauvetage de 3,2 milliards de dollars de ses propres fonds spéculant sur le marché immobilier américain.

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Son mariage précipité en mars 2008 avec JPMorgan semblait marquer le point culminant de la crise, mais il a fallu encore six mois avant la faillite de Lehman Brothers. Tout aussi important, Lehman, bien que la victime la plus spectaculaire, n’était en aucun cas la seule. American Insurance Group, le plus grand assureur mondial de l’époque, a nécessité un allègement stupéfiant de 182 milliards de dollars de fonds publics en raison des paris risqués pris par un petit nombre d’employés londoniens chez AIG Financial Products, une unité relativement peu connue. Fannie Mae et Freddie Mac, les deux entreprises parrainées par le gouvernement qui soutiennent environ la moitié de tous les prêts hypothécaires américains, sont devenues des pupilles de l’État. Des grandes banques comme Washington Mutual, Wachovia et Merrill Lynch se sont effondrées ou ont été achetées à bon marché.

« Il y a beaucoup de choses qui résonnent avec 2008 », a déclaré Michele. « Pourtant, jusqu’à ce que cela se produise, c’était largement rejeté ».

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