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L’attente d’une récession coûteuse, mais les investisseurs obligataires redoublent d’efforts

Convaincus de l’imminence d’une récession aux États-Unis, certains des plus grands gestionnaires de fonds du monde ont investi dans les obligations d’État cette année, dans un pari audacieux visant à compenser les pertes douloureuses subies en 2022.

Cette stratégie a une fois de plus échoué, les obligeant à se contenter d’obligations d’État de qualité médiocre. de retour. et testent leur détermination alors que la chute s’accentue de semaine en semaine.

La semaine dernière a été particulièrement douloureuse. Le rendement annuel des obligations d’État américaines est tombé dans le rouge alors que les rendements du Trésor flirtent avec leur plus haut niveau depuis 15 ans, reflétant l’opinion selon laquelle les taux d’intérêt pourraient être plus élevés que prévu. élevés pour les années à venir – et l’économie sera en mesure de le supporter.

Bob Michele, l’un des plus franc ne se laisse pas décourager. Le directeur des investissements pour les titres à revenu fixe chez J.P. Morgan Asset Management, qui avait correctement prédit la baisse des rendements des bons du Trésor « jusqu’à zéro » de 2 % en 2019, déclare que sa stratégie consiste désormais à acheter chaque baisse du prix des obligations.

Le fonds phare de la société, le Global Bond Opportunities Fund, a perdu 1,5 % au cours du mois dernier et n’a battu que 35 % de ses pairs depuis le début de l’année, contre 83 % au cours des cinq dernières années, selon les données compilées par Bloomberg.

D’autres acteurs du même camp – parmi lesquels Allianz Global Investors, Abrdn Investments, Columbia Threadneedle Investments et DoubleLine Capital – estiment que l’économie commence à peine à absorber l’impact de cinq points de pourcentage de hausse des taux de la Réserve fédérale. Une courbe de rendement profondément inversée, signe infaillible de récession, vient étayer ce point de vue.

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« Nous ne pensons pas que la situation soit différente cette fois-ci », a déclaré M. Michele. « Mais il pourrait s’écouler un certain temps entre la première hausse des taux et la récession. Nous continuons à voir une liste croissante d’indicateurs qui ne sont à ces niveaux que si l’économie américaine est déjà en récession ou sur le point d’entrer en récession. »

Ils peuvent également se couvrir en ajustant temporairement la durée, même si cela va à l’encontre de leur vision à long terme.

Bien qu’il soit un adepte des obligations, Gene Tannuzzo, de Columbia Threadneedle, a réduit la duration depuis juillet lorsque la courbe des rendements s’est inversée plus profondément, au profit des bons du Trésor à plus court terme. Le Strategic Income Fund qu’il aide à gérer a augmenté de 2,8 % cette année, battant 82 % de ses concurrents, selon les données compilées par Bloomberg.

« Les meilleurs jours pour les obligations sont devant nous » alors que la Fed approche de la fin de sa campagne de relèvement des taux, a déclaré M. Tannuzzo.

En revanche, les gestionnaires de fonds d’Abrdn et d’Allianz ont surpondéré la duration. DoubleLine a également augmenté ses allocations d’obligations à long terme récemment, mais les gestionnaires de fonds d’Abrdn et d’Allianz ont surpondéré la duration. compenser par de la dette d’entreprise à court terme.

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« Nous ne pensons pas nous tromper », a déclaré Mike Riddell, gestionnaire de portefeuille chez Allianz, qui a été long duration depuis la mi-2022. « Nous sommes restés à long terme. Nous ne pensons pas que tous les resserrements monétaires n’auront aucun impact sur la croissance. »

Les modèles historiques suggèrent que les hausses de taux conduisent plus souvent qu’à leur tour à l’effondrement des économies. L’ancien vice-président de la Fed, Alan Blinder, a étudié 11 resserrements de la politique monétaire entre 1965 et 2022 et a constaté que quatre d’entre eux se sont soldés par un atterrissage en douceur avec une inflation stable ou plus faible, et les autres par un atterrissage brutal.

Mais la question de savoir si les rendements suivront les économies à la baisse, cette fois-ci, est une autre question. Un changement clé dans les besoins d’emprunt des États-Unis et d’autres économies riches signifie qu’ils sont prêts à laisser gonfler les déficits pour financer le vieillissement de la population, les dépenses de défense et la réalisation des promesses de réduction des émissions de carbone.

Face à l’afflux d’émissions de dette, les investisseurs exigeront des rendements plus élevés.

Néanmoins, le fait d’avoir des positions courtes sur le Trésor jusqu’en 2023 n’a pas toujours été un moyen de réaliser des gains faciles.

Le fonds commun de placement public Virtus AlphaSimplex (ticker ASFYX) a perdu environ 6 % cette année. Alors que sa position courte sur les obligations et longue sur les actions semblait bien positionnée pour bénéficier de l’environnement actuel, une grande partie des baisses a eu lieu pendant la crise bancaire au premier trimestre, selon Kathryn Kaminski, stratège en chef de la recherche et gestionnaire de portefeuille d’AlphaSimplex Group. Selon elle, les taux resteront élevés, ce qui justifie une position courte.

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« Si l’inflation se maintient à peu près au niveau actuel et que les taux sont au même niveau, il est impossible que les flux de trésorerie à long terme – sans prime de risque – puissent rester au même niveau », a déclaré Mme Kaminski. « Si les taux ne baissent pas assez vite, les revenus fixes à long terme doivent perdre de la valeur. C’est ce que le marché sous-estime ».

Pour sa part, Michele de JPMorgan est convaincu que les rendements obligataires baisseront une fois que la Fed aura mis fin à son cycle de resserrement, bien avant la première baisse de taux.

« Que l’économie américaine entre en récession ou en phase d’atterrissage en douceur, le marché obligataire se redresse après la dernière hausse des taux », a-t-il déclaré. « La Fed pourrait maintenir les taux à ces niveaux pendant un certain temps, mais la croissance et la pression inflationniste continuent de ralentir.

    – Avec l’aide de Greg Ritchie et Isabelle Lee

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