Les actions américaines sont de retour sur le marché haussier et l’économie américaine a régulièrement dépassé les attentes, ce qui conduit certaines entreprises à suggérer que la menace de récession s’est atténuée, sinon entièrement passée.
Toutefois, selon certains des plus grands gestionnaires obligataires du monde, de Fidelity International à Allianz Global Investors, ce type de pensée risque de constituer une grave erreur pour les investisseurs. Ils maintiennent leurs prévisions pour un ralentissement économique et conseillent de couvrir tous les risques liés aux actifs risqués.
À leur avis, les dix hausses consécutives ont déjà causé des dégâts et l’effondrement de trois prêteurs américains en mars n’était qu’un avant-goût d’une crise plus importante à venir, tant que les banques centrales resteront agressives jusqu’à ce qu’un autre problème se présente. La semaine dernière encore, le Canada et l’Australie ont décidé de hausser les taux de manière surprenante, mettant ainsi une certaine pression sur la Réserve fédérale pour qu’elle fasse de même lors de sa prochaine réunion, étant donné que l’inflation reste persistante.
« Je suis plus préoccupé par quelque chose qui ressemble à une crise de crédit », a déclaré Steve Ellis, directeur des investissements obligataires mondiaux chez Fidelity International, qui gère 663 milliards de dollars d’actifs. La poursuite du resserrement des banques centrales montre qu’elles « luttent contre la bataille de l’année dernière », a-t-il déclaré.
Ellis a accru le risque de durée, le vocabulaire du marché pour les actifs sensibles aux taux d’intérêt tels que les obligations gouvernementales, au motif que lorsque les banques centrales sont contraintes de passer de la pause à une politique plus laxiste, ces actifs surperformeront. Il voit le rendement des obligations du Trésor à 10 ans chuter à 3% d’ici la fin de l’année, soit près de 75 points de base en dessous du niveau actuel, alors que les marchés commencent à réaliser que la récession sera plus profonde que ce que la plupart des gens pensent.
En même temps, les obligations d’entreprise à haut rendement semblent vulnérables à une correction, a déclaré Ellis. L’analyse de Fidelity suggère que ce secteur fixe un taux de défaut d’entreprise d’environ 4,6%, alors qu’en réalité il sera plus proche de 8%.
Pour Mike Riddell, gestionnaire de portefeuille chez Allianz Global Investors, les actions, les obligations et les dettes d’entreprise sous-estiment les risques, et seules les swaps d’inflation ont la bonne prévision économique. Le taux d’inflation à un an sur un an est actuellement de 2,4%, ou proche de 2% lorsque la compensation des risques pour les investisseurs est éliminée. Cela implique une « nasty recession » dans les six prochains mois, a-t-il déclaré.
« Notre scénario de base est une récession modérée à profonde – et des crises potentielles – alors que le rythme sans précédent de resserrement de la politique mondiale observé au cours de la dernière année commence vraiment à mordre », a déclaré Riddell. Il recommande une position haussière sur les taux et une position baissière sur les actifs risqués tels que les crédits.
Les traders du marché monétaire parient sur une probabilité de 90% d’une nouvelle hausse de 0,25 point de pourcentage de la part de la Fed d’ici juillet. Les investisseurs s’attendent également à au moins 50 points de base de hausses de la part de la Banque centrale européenne – à commencer lors de la réunion de la semaine prochaine. Cela, malgré le fait que le bloc ait déjà frôlé la récession au premier trimestre et les deSoucisen cours en Allemagne, la locomotive économique de la région.
Certes, la récession met beaucoup plus de temps à se manifester que ce que beaucoup prévoyaient au début de l’année, et il est possible que l’économie continue à défier les attentes. Les non-agriculteurs qui ont augmenté en mai ont dépassé toutes les estimations.
La résolution de la saga du plafond de la dette aux États-Unis a également contribué à améliorer le sentiment et a été citée par les économistes de Goldman comme ayant fait passer la probabilité d’une récession américaine dans les douze prochains mois à 25%. John Waldron, directeur de l’exploitation de Goldman Sachs Group Inc., estime qu’une récession pourrait ne pas survenir.
Mais les signes d’une douleur chez les consommateurs sont de plus en plus nombreux.
Les soldes de cartes de crédit, qui ont atteint 986 milliards de dollars au quatrième trimestre de l’année dernière, sont restés sensiblement inchangés au premier trimestre pour la première fois depuis plus de vingt ans. Normalement, ils diminuent alors que les gens remboursent leurs dettes de la saison des fêtes.
«Les consommateurs sont tendus, donc je ne suis pas sûr à 100% qu’un atterrissage en douceur soit vraiment réaliste à ce stade», a déclaré Patrick McDonough, gestionnaire de portefeuille chez PGIM. «Le désavantage devient de plus en plus probable, simplement parce que nous avons été soutenus par les consommateurs pendant si longtemps.”
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