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La menace d’El Niño semble sous-évaluée dans la reprise des marchés émergents

Les partisans des obligations des marchés émergents parient que la fin imminente des hausses de taux d’intérêt des banques centrales contribuera à renforcer la classe d’actifs. El Niño pourrait avoir quelque chose à dire à ce sujet.

Le phénomène météorologique périodique qui se forme actuellement dans l’océan Pacifique se traduit généralement par des conditions plus chaudes et plus sèches, et donc par une augmentation des prix des denrées alimentaires dans les pays concernés, ce qui donne aux décideurs politiques une raison supplémentaire de continuer à augmenter les coûts d’emprunt. Parmi les marchés obligataires des pays en développement les plus menacés figurent l’Inde, les Philippines et le Pérou.

Les investisseurs ne discutent pas encore en profondeur des effets d’El Niño, « ce qui me fait craindre que nous soyons complaisants face à ce risque », a déclaré Eimear Daly, stratège des marchés émergents chez NatWest à Londres. « Les marchés sont focalisés sur le portage en ce moment et ne se concentrent pas sur ce qui semble être un risque accru de stagflation.

Le phénomène El Niño de cette année – la formation d’une bande d’eau chaude au large de l’Amérique du Sud qui perturbe les conditions atmosphériques et provoque des inondations dans certaines parties de ce continent, ainsi qu’une baisse des précipitations dans une grande partie de l’Asie – devrait être particulièrement sévère car il coïncide avec des températures mondiales record. Le retrait de la Russie d’un accord qui permettait à l’Ukraine d’exporter des céréales via la mer Noire ajoute à la menace de perturbation de l’approvisionnement alimentaire, ce qui a fait grimper les prix du blé de plus de 10 % à un moment donné la semaine dernière.

L’Asie est particulièrement vulnérable à un choc des prix induit par le climat en raison de la part plus importante de l’alimentation dans le budget des ménages. Les denrées alimentaires représentent environ 46 % du panier de la ménagère en Inde, 36 % en Thaïlande et 33 % en Indonésie, selon les données du Fonds monétaire international. Les prix de nombreux produits de base sont déjà élevés, le riz et le sucre atteignant des sommets pluriannuels.

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Les plus exposés

Les marchés émergents sont également plus exposés à l’impact inflationniste d’El Niño que leurs homologues développés, selon une modélisation de Bloomberg.

Une incidence du phénomène météorologique pourrait entraîner une accélération de l’inflation de 0,75 point de pourcentage supplémentaire en Argentine et au Brésil, et de 0,5 point de pourcentage en Inde et aux Philippines, a écrit l’économiste Bhargavi Sakthivel à Londres dans une note de recherche le mois dernier, citant un modèle qui examine les événements El Niño antérieurs. Cette situation entraînerait un ralentissement de la croissance, voire une stagflation, a-t-elle ajouté.

Un malaise croissant

Certains gestionnaires de fonds s’inquiètent déjà de l’impact potentiel sur la dette des marchés émergents.

« Si El Niño s’avère intense – comme en 2014 et 2015 – cela peut en effet modifier les prévisions d’inflation dans les marchés émergents pour 2024 et affecter le comportement des banques centrales dans de nombreux pays », a déclaré Julio Callegari, responsable des titres à revenu fixe asiatiques chez JPMorgan Asset Management à Hong Kong.

Il est prudent de surveiller le risque pour les positions longues sur les marchés émergents au fur et à mesure que les détails de la gravité sont connus, même si vous n’ajustez pas le portefeuille tout de suite, a-t-il dit.

Pour l’instant du moins, les investisseurs ne semblent pas trop effrayés. Les obligations des marchés émergents se sont redressées au cours du mois dernier en raison de l’optimisme suscité par la baisse de l’inflation et le fait que les taux d’intérêt des banques centrales sont proches de – ou ont déjà atteint – leur maximum.

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Un indice Bloomberg de la dette des marchés émergents en monnaie locale a augmenté d’environ 4 % cette année, dépassant les gains de 2,7 % d’un indice obligataire mondial, basé sur les rendements des investisseurs en dollars.

Alors que la perspective d’El Niño provoquant des perturbations de l’approvisionnement alimentaire constitue un risque pour l’inflation des marchés émergents, les investisseurs ont largement ignoré cette menace, ont écrit ce mois-ci les stratèges de Goldman Sachs Group Inc. dont Kamakshya Trivedi et Caesar Maasry dans une note aux clients.

« De plus, si les prix des matières premières restent à leurs niveaux actuels, il reste encore beaucoup de désinflation significative à réaliser après le choc inflationniste de l’année dernière », ont-ils déclaré.

Impact sur l’Inde

L’Inde est un pays où l’impact d’El Niño pourrait être particulièrement prononcé.

La semaine dernière, le gouvernement a interdit l’exportation de certaines variétés de riz afin de faire baisser les prix des denrées alimentaires après une hausse inattendue des coûts de consommation. Bien que cette décision puisse aider les budgets des ménages, elle ajoutera une pression supplémentaire sur les coûts mondiaux à un moment où El Niño suscite déjà des inquiétudes quant aux dommages causés aux cultures.

Il n’y a pas que le riz qui augmente l’inflation. Dans certaines régions du pays, les prix des tomates ont été multipliés par huit cette année en raison des fortes pluies qui ont endommagé les cultures.

Les données indiennes sur les prix à la consommation étaient « probablement la première preuve d’El Niño et de son impact possible sur l’inflation », a déclaré Brendan McKenna, économiste des marchés émergents et stratège en matière de change chez Wells Fargo Securities LLC à New York. « Les pays dont une grande partie du panier de l’IPC est consacrée aux prix des denrées alimentaires, si El Niño a une telle influence, ces pays pourraient connaître une flambée des prix.

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Erreur de tarification

L’Inde pouvant être le signe avant-coureur d’une inflation plus importante liée aux denrées alimentaires, les détenteurs d’obligations des marchés émergents peuvent se demander s’ils n’ont pas été trop optimistes.

« La hausse des prix des denrées alimentaires affectera les grands importateurs de denrées alimentaires et compromettra les plans de réduction des taux d’intérêt des banques centrales des pays importateurs de denrées alimentaires », a déclaré Rajeev De Mello, gestionnaire de fonds chez Gama Asset Management à Singapour. « Compte tenu du risque que représente El Niño, les investisseurs se sont peut-être montrés un peu trop prompts à réduire les prix.

À surveiller :

  • La Corée du Sud et Taïwan publieront les données du PIB du deuxième trimestre cette semaine, les investisseurs cherchant des signes que le ralentissement économique de la Chine pèse sur les pays voisins qui dépendent des exportations.
  • La Malaisie publiera l’inflation de juin lundi, les économistes prévoyant que les pressions sur les prix continueront à ralentir.
  • La Banque d’Indonésie devrait maintenir ses taux d’intérêt inchangés mardi, après avoir maintenu son taux de référence en suspens pendant cinq réunions consécutives.
  • La Hongrie publiera également sa décision sur les taux mardi, les traders recherchant de nouveaux signaux pessimistes après que les décideurs politiques aient réduit le taux de dépôt au jour le jour en juin.
  • La banque centrale du Chili se réunit vendredi, certains analystes prévoyant également une baisse des taux.

2023 Bloomberg

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