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La Fed s’apprête à ralentir une nouvelle fois les hausses de taux et à débattre de la question de savoir jusqu’où aller.

Les responsables de la Réserve fédérale, encouragés par un ralentissement de l’inflation, s’apprêtent à ralentir le rythme de leurs hausses de taux d’intérêt pour une deuxième réunion consécutive et à débattre de l’ampleur du resserrement nécessaire pour maîtriser les prix.

Leur campagne – qui est arrivée trop tard, selon certains critiques – semble porter ses fruits, avec une série de données sur l’économie indiquant que l’inflation décélère enfin, un an après que le président Jerome Powell et ses collègues aient prédit à tort qu’elle s’estomperait bientôt. Cependant, la persistance d’un marché du travail tendu, avec un taux de chômage au plus bas depuis cinq décennies, signifie que les décideurs ne sont pas prêts à crier victoire.

Les signaux contradictoires compliquent les discussions sur le moment de faire une pause après une hausse des taux d’un quart de point prévue le 1er février, un rythme plus modéré que la hausse agressive en cours depuis la mi-2022.

Les investisseurs et les économistes continuent de douter des prévisions de la Fed selon lesquelles les taux passeront au-dessus de 5 %, alors qu’ils se situent actuellement juste en dessous de 4,5 %.

« Même avec la récente modération, l’inflation reste élevée, et la politique devra être suffisamment restrictive pendant un certain temps pour s’assurer que l’inflation revienne à 2 % de manière durable », a déclaré Lael Brainard, vice-présidente de la Fed, jeudi à Chicago. Elle n’a pas précisé sa préférence pour les taux d’intérêt lors de la prochaine réunion ou dans les mois à venir, mais d’autres responsables ont été plus explicites.

Tant Lorie Logan que Patrick Harker, présidents des banques fédérales de Dallas et de Philadelphie et électeurs cette année en matière de politique monétaire, se sont prononcés en faveur d’un ralentissement du rythme des hausses de taux, tout en soutenant la poursuite du resserrement.

« Nous relèverons les taux encore quelques fois cette année, même si, à mon avis, l’époque où nous les relevions de 75 points de base à la fois est sûrement révolue », a déclaré M. Harker lors d’une allocution à l’Université du Delaware mercredi. « À mon avis, des hausses de 25 points de base seront appropriées à l’avenir. »

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Un autre haut responsable, le président de la Fed de New York, John Williams, a déclaré jeudi que « la politique monétaire a encore du travail à faire » pour ramener l’inflation à 2%.

Les responsables ont augmenté d’un demi-point le mois dernier pour atteindre une fourchette cible de 4,25 % à 4,5 %, ralentissant le rythme des augmentations de taux après quatre mouvements consécutifs de 75 points de base. Ils ont également prévu une hausse des taux à 5,1 % en 2023, selon leur prévision médiane, dont la prochaine mise à jour aura lieu en mars.

Les investisseurs voient les taux augmenter d’un quart de point lors de la prochaine réunion, mais atteindre un pic dans une fourchette légèrement inférieure, autour de 4,9 %. Ce point de vue a été renforcé par une série récente de lectures bénignes sur l’inflation, suggérant que la Fed est en train de gagner le combat sur les prix, assouplissant les conditions financières alors que les marchés se redressent.

« Et si les conditions financières s’assouplissaient parce que l’offre se rétablit ? a déclaré Julia Coronado, présidente de Macropolicy Perspectives LLC. « Je m’attendrais à ce que, d’ici le cycle de prévisions de mars », « certains responsables de la Fed se rapprochent de la position du marché ».

Les officiels commencent à se diviser. Certains fonctionnaires voient les déséquilibres s’améliorer et veulent que les données dictent le degré d’action supplémentaire nécessaire. D’autres ont une vision plus  » faucon  » car ils craignent que l’inflation ne soit rigide et qu’il faille une période prolongée de politique restrictive pour se prémunir contre une résurgence des prix.

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Pour l’instant, personne n’est prêt à demander une pause dans le cycle de resserrement.

Les données économiques américaines récentes sont pour la plupart conformes au ralentissement progressif de l’activité que les responsables avaient espéré. Mais ils insistent sur le fait que leur travail n’est pas terminé, certains affirmant que des pertes d’emploi directes sont nécessaires pour ramener l’inflation à leur objectif de 2 %.

Plusieurs d’entre eux restent engagés à pousser les taux au-dessus de 5 % comme une forme de gestion du risque, peu importe ce que disent les données à court terme.

« Il faudrait probablement dépasser les 5 % pour dire sans rire que nous avons le bon niveau de taux directeur qui continuera à faire baisser l’inflation au cours de l’année 2023 », a déclaré mercredi James Bullard, président de la Fed de Saint-Louis. « Nous voulons garantir, dans la mesure où nous le pouvons, que l’inflation va baisser et reprendre une trajectoire régulière vers l’objectif de 2%. Et nous ne voulons pas vaciller à cet égard, car l’un des problèmes des années 1970 est que l’inflation revenait sans cesse au moment où l’on pensait l’avoir tuée. »

Les marchés à terme des fonds fédéraux ne prévoient que deux hausses supplémentaires cette année, et les taux d’équilibre des Treasury Inflation Protected Securities (titres protégés contre l’inflation) prévoient un retour des prix à l’objectif d’ici la fin de l’année. M. Bullard a déclaré qu’il était sceptique quant à un tel « crash » de l’inflation.

La plupart des responsables de la Fed semblent unis autour du cadre de Powell, selon lequel il faudra une décélération des prix des services essentiels autres que le logement pour ramener l’inflation à 2%. Ce point de vue est étroitement lié à la réduction des gains salariaux et à la hausse du chômage. Les responsables de la Fed prévoient une augmentation d’environ un point de pourcentage du taux de chômage dans leurs perspectives de décembre.

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« Afin de parvenir à la stabilité des prix, je pense que cela va nécessiter un certain assouplissement de l’économie et du marché du travail ». Logan a déclaré lors d’une période de questions-réponses après son discours mercredi à Austin, au Texas. « Et exactement combien, et la configuration exacte de cela, je pense que c’est très incertain ».

Brainard est l’un des rares responsables à offrir une perspective différente.

« Il reste possible qu’une modération continue de la demande globale puisse faciliter un assouplissement continu du marché du travail et une réduction de l’inflation sans perte significative d’emplois », a déclaré M. Brainard jeudi.

Elle n’a pas précisé à quel niveau elle était favorable à une hausse des taux. Mais elle a cité des indications « provisoires » d’une décélération des gains salariaux, d’un ancrage des anticipations d’inflation et d’une possibilité de réduction des marges bénéficiaires comme autant de forces susceptibles de faire baisser l’inflation dans les mois à venir.

Mme Logan, dans son discours d’Austin, a également déclaré qu’elle préférait que la gestion du risque soit sensible aux données plutôt que de s’enfermer dans un objectif spécifique.

De 2016 à 2019, une période où le taux de chômage était inférieur à 5 %, la mesure « supercore » de Powell de l’IPC des services, moins les loyers, a enregistré des gains moyens de 2,3 % d’une année sur l’autre. Pour 2022, la mesure a augmenté à un taux de 6,2 %.

L’inflation globale, selon la mesure préférée de la Fed, s’est élevée à 5,5 % pour les 12 mois jusqu’en novembre, contre 6,1 % le mois précédent.

« Nous n’avons toujours pas assez de preuves pour affirmer que la croissance des salaires va évoluer d’une manière compatible avec une inflation de 2 % », a déclaré Matthew Luzzetti, économiste en chef pour les États-Unis chez Deutsche Bank Securities Inc.

© 2023 Bloomberg

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