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La faillite d’une banque américaine met les prix du pétrole sous pression : Kemp

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LONDRES – Les opérateurs de taux d’intérêt américains ont réduit leurs prévisions de taux suite à la faillite de la Silicon Valley Bank (SVB) et à son rachat par les autorités de régulation le 10 mars.

La faillite de la SVB a amené les traders à penser que les inquiétudes concernant la stabilité financière limiteront la capacité et la volonté de la Réserve fédérale américaine d’augmenter encore les taux d’intérêt.

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Les prix des contrats à terme impliquent que le taux des fonds fédéraux interbancaires au jour le jour sera de 4,00-4,25 % en décembre 2023, en dessous de l’objectif actuel de 4,50-4,75 %.

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La prévision a été transformée au cours des trois jours de négociation depuis le 8 mars, lorsque les prix des contrats à terme impliquaient que les taux d’intérêt devraient continuer à augmenter et terminer l’année à 5,50-5,75 %.

Les prix du pétrole ont également chuté car les traders s’attendent à ce que le ralentissement implicite de l’activité économique réduise la trajectoire de la consommation de pétrole jusqu’à la fin de l’année 2023.

Chartbook : Conditions financières aux États-Unis

INVERSION DE LA COURBE DE RENDEMENT

Les banques s’engagent dans la transformation des échéances et des liquidités, en attirant des dépôts à court terme et d’autres emprunts à court terme très mobiles pour accorder des prêts à plus long terme et acheter des actifs à plus long terme et souvent moins liquides.

L’inversion progressive de la courbe des rendements du Trésor américain, qui n’a jamais été aussi inversée depuis 1981, met ce modèle d’entreprise sous pression.

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SVB a peut-être été un cas isolé en termes de gestion des risques, mais l’inversion extrême commence à mettre tout le secteur sous pression.

En réponse à la faillite de la SVB, la banque centrale a promis de mettre des liquidités supplémentaires à la disposition des banques et des autres institutions de dépôt.

En rassurant les déposants, la banque centrale cherche à éviter les ruées sur d’autres institutions et la contagion dans le système financier.

En promettant d’acheter des actifs de haute qualité à leur valeur nominale, la banque centrale tente d’éviter une braderie qui pourrait faire baisser les valorisations et se renforcer d’elle-même.

POLITIQUE ET SUPERVISION

L’intervention de la banque centrale a mis en évidence l’interaction complexe entre la politique monétaire et la surveillance des banques.

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Les décideurs politiques affirment que la politique monétaire et la supervision financière sont distinctes, mais dans la pratique, les deux sont inextricablement liées.

La politique monétaire agit par l’inversion de la courbe des rendements, modifiant la relation entre les actifs à haut risque et les actifs à faible risque, augmentant la pression sur les emprunteurs et le chômage, ce qui augmente le risque de faillite des banques.

Le resserrement de la politique monétaire après une période d’argent facile entraîne souvent la faillite d’une ou plusieurs institutions qui ont fait des prêts imprudents ou qui ne sont pas en mesure de s’adapter assez rapidement à l’évolution des conditions.

À leur tour, les faillites bancaires font pression sur les autorités monétaires pour qu’elles envisagent de réduire les taux d’intérêt afin de soulager d’autres institutions et d’éviter que les faillites ne se répercutent en cascade sur tout le système de crédit.

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L’abaissement des taux d’intérêt interbancaires au jour le jour et la normalisation de la courbe des rendements constituent le moyen le plus rapide et le plus complet de protéger le système bancaire.

Par conséquent, la banque centrale américaine a souvent réduit les taux d’intérêt interbancaires à la suite d’une crise financière, notamment lors de la faillite de Long-Term Capital Management en 1998 et de Bear Stearns et Lehman Brothers en 2008.

LE CYCLE DE SUPERVISION

Pour donner plus de liberté à la politique monétaire, les banques centrales tentent de renforcer la surveillance des banques, ce qui les rend plus résistantes à une période de taux d’intérêt élevés, de tensions financières ou de ralentissement du cycle économique.

Mais il est difficile de maintenir des normes strictes dans la durée, car les banques se rebiffent contre les réglementations qui limitent la prise de risque et la réalisation de bénéfices.

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Il existe un cycle de surveillance dans lequel les réglementations sont renforcées immédiatement après une faillite bancaire ou une autre crise financière, puis progressivement assouplies à mesure que les souvenirs s’estompent.

L’interaction entre le cycle de surveillance et le cycle de politique monétaire est une source majeure d’instabilité financière et économique.

Le contrôle tend à s’affaiblir vers la fin du cycle économique, au moment où la politique monétaire devient plus stricte, ce qui contribue à la fragilité financière.

Inversement, la surveillance se renforce après une crise financière, lorsque la politique monétaire est la plus souple, ce qui entrave la reprise économique.

DÉFAILLANCE DE LA SVB ET TAUX

Jusqu’à présent, la campagne de hausse des taux d’intérêt de la banque centrale américaine a eu un impact modéré sur les conditions financières, malgré une hausse des taux de 450 points de base en un an.

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Alors que le coût des prêts hypothécaires et des emprunts des entreprises, lié aux taux longs et non aux taux courts, a augmenté, le resserrement des normes de prêt et de l’accès au crédit a été modeste.

L’indice national des conditions financières de la Banque fédérale de réserve de Chicago n’était que légèrement restrictif avant la faillite de SVB.

Toutefois, à la suite de la ruée sur les banques, la plupart des institutions sont susceptibles de resserrer les normes de prêt et d’augmenter les taux de dépôt pour tenter de renforcer leurs bilans.

Le durcissement des normes de prêt contribuera au ralentissement du cycle économique déjà en cours, principalement dans l’industrie manufacturière.

D’une certaine manière, le resserrement des normes de crédit est susceptible de rendre plus efficaces les hausses de taux d’intérêt pratiquées par la banque centrale dans le passé.

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L’attente que des normes de prêt plus strictes ralentissent les dépenses des entreprises et des consommateurs est l’une des raisons pour lesquelles les traders s’attendent à ce que la banque centrale doive augmenter les taux d’intérêt beaucoup moins à l’avenir pour maîtriser l’inflation.

Dans un autre sens, cependant, la preuve d’une fragilité financière accrue est susceptible de limiter la capacité et la volonté de la banque centrale d’augmenter les taux d’intérêt autant qu’il semblait probable.

Les opérateurs anticipent probablement que la banque centrale devra prendre plus de risques en matière d’inflation pour préserver la stabilité financière.

L’annonce de la banque centrale de fournir des liquidités supplémentaires aux institutions de dépôt est en partie un effort pour créer plus d’espace pour continuer à augmenter les taux d’intérêt sans déclencher une crise bancaire plus large.

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Mais compte tenu des retombées entre la politique monétaire et la surveillance, l’offre de liquidités supplémentaires n’est probablement pas suffisante pour isoler la politique monétaire des considérations relatives à la stabilité financière.

Dans l’ensemble, la faillite de la SVB devrait conduire à un resserrement des conditions de crédit, impliquant une trajectoire plus basse pour les taux d’intérêt à l’avenir, en partie parce que l’activité économique est susceptible d’être plus faible.

La faiblesse implicite de l’activité économique explique pourquoi les prix à terme du Brent ont chuté de près de 4 dollars par baril (5 %) à un moment donné lundi, pour atteindre leur niveau le plus bas en trois mois.

Si les tentatives de la Réserve fédérale de stabiliser la confiance et d’empêcher un resserrement brutal des conditions de prêt sont couronnées de succès, les prix du pétrole pourraient rapidement inverser les pertes subies récemment.

Mais si l’échec de la SVB entraîne une réévaluation plus généralisée des normes de prêt et un renforcement des bilans, les prix du pétrole resteront probablement sous pression.

John Kemp est analyste de marché chez Reuters. Les opinions exprimées sont les siennes (Editing by Barbara Lewis)

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