FTX est simultanément la plus grande fraude et le point culminant de la plus grande crise bancaire de l’histoire de l’industrie de la crypto. Mais la débâcle de FTX a très peu à voir avec la crypto elle-même : C’est simplement un autre épisode dans la longue histoire de la finance mondiale de telles catastrophes.
En dépit d’une réglementation étendue et de l’activité de la banque centrale, la finance traditionnelle est jonchée de chocs, de paniques, de paniques bancaires et d’autres désastres dont FTX n’est que la dernière itération. Mais contrairement à la finance traditionnelle, la crypto offre une voie vers un système financier plus sain. Pour que la crypto puisse y parvenir, les principes de décentralisation, d’immuabilité et de vérifiabilité doivent être adoptés par des institutions plus centralisées.
Les crises financières sont des symptômes du système bancaire opaque à réserves fractionnaires.
La fraude est aussi vieille que l’humanité, et les crises bancaires sont aussi vieilles que le système bancaire lui-même. Mais l’omniprésence de ces excès a augmenté depuis que les banques sont passées d’institutions de dépôt qui gardaient les dépôts des clients en réserve à des banques à réserve fractionnaire.
Les banques à réserve fractionnaire ne conservent qu’une petite partie des dépôts des clients. Assoiffées de rendement, elles privilégient les profits à la sécurité des clients et augmentent leurs bilans en investissant les capitaux des clients dans des actifs de plus longue durée, moins liquides et moins solvables. Cela accroît considérablement la rentabilité du secteur, mais rend les banques vulnérables aux pannes et à l’insolvabilité. Si les clients cherchent à racheter leurs dépôts en masseles banques ne disposeront pas des capitaux nécessaires pour répondre à la demande.
L’effondrement de FTX est une excroissance de ce système. Le PDG de FTX, Sam Bankman-Fried, aurait renfloué sa propre société de trading, Alameda Research, avec le capital des clients de FTX, transformant effectivement FTX en une banque à réserve fractionnaire et exécutant la fraude financière typique.
La réglementation et la politique monétaire ne sont pas adaptées aux crypto-monnaies.
La finance traditionnelle tente de contrecarrer les excès inévitables de la banque à réserves fractionnaires par la réglementation et la politique monétaire. Ni l’une ni l’autre ne sont susceptibles de fonctionner efficacement en crypto. Laissez-moi vous expliquer.
Le scandale de FTX met en évidence le potentiel d’arbitrage réglementaire actuel de la crypto. Le bitcoin, l’ethereum et d’autres crypto-actifs sont des technologies financières décentralisées, basées sur Internet. Elles facilitent le mouvement des capitaux entre diverses parties à travers le monde, quelle que soit leur juridiction. Il est facile de créer des bourses dans les juridictions les plus éloignées pour échapper aux restrictions et accroître sa part de marché à l’abri des regards inquisiteurs des régulateurs des marchés développés. En fait, c’est exactement la voie suivie par FTX, qui a choisi de mener ses opérations aux Bahamas. Inversement, plus les régulateurs des marchés développés deviennent stricts à la suite de l’effondrement de FTX, plus les opérateurs de crypto-monnaies sont incités à migrer vers des juridictions plus permissives.
Enron, Barings Bank, et Theranos démontrent tous que les réglementations bancaires complexes ne résolvent ni les crises bancaires ni les fraudes. En fait, ces dernières années, le Bankman-Fried de FTX a cultivé des relations étroites avec les régulateurs américains du Congrès et de la Securities and Exchange Commission (SEC). Il se cachait à la vue de tous, et les régulateurs n’ont rien vu.
Une réglementation réfléchie en matière de crypto peut aider à freiner les intermédiaires en crypto à l’avenir, mais l’histoire montre que la réglementation n’est pas une solution miracle.
La banque centrale réduit effectivement le risque de panique bancaire sur les marchés financiers traditionnels. Le statut de prêteur en dernier ressort d’une banque centrale réduit l’incitation à fuir les institutions insolvables. Mais avec la crypto, la politique monétaire est à la fois indésirable et peu applicable.
Une politique monétaire efficace nécessite une élasticité de l’offre. La Réserve fédérale américaine peut manipuler la masse monétaire américaine, mais personne ne peut imprimer des bitcoins. Une offre inélastique des actifs primaires est une contrainte majeure pour tout prêteur en dernier ressort. En outre, les événements récents montrent pourquoi les renflouements des banques centrales sont à la fois pernicieux et indésirables.
FTX elle-même a effectivement agi comme un prêteur de dernier recours dans l’espace cryptographique en mai et juin : Il a renfloué les prêteurs centralisés en difficulté BlockFi et Voyager, ainsi que sa branche de négociation, Alameda. Mais ces actions n’ont fait que masquer le risque sous-jacent de ces institutions et ont conduit à une crise plus importante en aval. Binance, la plus grande bourse de crypto-monnaies, a semblé vouloir intervenir alors que FTX était au bord du gouffre, mais elle est sagement restée sur la touche.
Les économies saines révèlent les échecs, elles ne les cachent pas.
Les mauvaises pratiques commerciales, les mauvaises prises de risque, les entreprises surendettées et les fraudes flagrantes doivent être découvertes et mises hors d’état de nuire. C’est ainsi que fonctionne une économie saine et opérationnelle. Les banques centrales peuvent contribuer à dissimuler ces problèmes à court terme et à retarder le jugement final, mais cela crée une inefficacité économique et nuit à la productivité à long terme.
Alors, où va la crypto à partir de maintenant ?
Appliquer les principes de vérifiabilité et de transparence à la finance centralisée.
Comme toute technologie naissante, le bitcoin est volatile, mais il est robuste. Le bitcoin et l’ethereum continuent de traiter des transactions et des contrats intelligents, offrant une liberté financière aux personnes mal desservies du monde entier. Ils fournissent ces services sans avoir besoin de régulateurs et de banques centrales.
Les institutions centralisées comme FTX n’ont pas réussi à respecter les principes qui font la valeur du bitcoin, de l’ethereum et des autres crypto-actifs : transparence, ouverture, décentralisation, etc. Pour faire passer cette industrie au niveau supérieur, les défenseurs de la crypto doivent imposer ces principes aux institutions financières centralisées. Les intermédiaires en crypto comme FTX ne peuvent pas être autorisés à succomber aux manigances séculaires de la finance traditionnelle.
L’autodétention des actifs et les échanges décentralisés sont deux excellentes solutions car elles n’exposent pas les utilisateurs aux aléas des dépositaires centralisés et à leur penchant pour les réserves fractionnaires.
Les audits de preuve de réserves peuvent également rendre les institutions centralisées plus transparentes. Après tout, les intermédiaires centralisés ne sont pas prêts de disparaître. Tout le monde n’a pas les moyens d’effectuer une transition complète vers l’univers décentralisé de la crypto-monnaie. Les institutions financières traditionnelles doivent intégrer les premiers principes de la cryptomonnaie dans leurs opérations. Une simple preuve de réserves sur la chaîne qui permet au public de voir les actifs et les passifs de l’entreprise serait une bonne première étape. Cela n’empêcherait pas toutes les malversations, mais cela réduirait considérablement les risques en favorisant la responsabilité, l’ouverture et la transparence. Les régulateurs ne seraient pas tenus de vérifier les bilans des bourses. Au contraire, les crypto-monnaies peuvent automatiser les audits grâce au code et à la transparence sur la chaîne. Ces informations pourraient être diffusées en temps réel et être accessibles à tous.
La crypto ne va nulle part
Le bitcoin a baissé de 78 % depuis son pic d’octobre 2021. Il a également chuté de 92 % en 2010 et 2011, de 85 % en 2014 et 2015, et de 83 % en 2018. Aucun de ces crashs n’a entravé sa fonctionnalité ou le rythme rapide d’adoption de la technologie associée. En fait, la crypto a progressé au cours de chaque cycle suivant, et son taux d’adoption est parmi les plus rapides de toutes les technologies.
Marchés baissiers du bitcoin
Sources : Glassnode, Sound Money
Ainsi, alors que le fiasco de FTX a ébranlé l’industrie, un retour aux premiers principes verra la crypto réapparaître une fois de plus comme une alternative viable au désordre monétaire mondial croissant. La question est de savoir si les principes de décentralisation, de résistance à la censure, d’immuabilité, de transparence et de vérifiabilité peuvent s’étendre au-delà des protocoles et dans les intermédiaires centralisés du monde entier.
Capitalisation du marché du bitcoin
Sources : Glassnode, Sound Money
Rob Price (CFA) est le fondateur et le directeur des investissements de Sound Money Capital à Los Angeles. Avant Sound Money, il était responsable de l’allocation d’actifs pour Alexander Forbes.
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