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Des mouvements de liaison étourdissants mettent en jeu un rendement de 4 % pour séduire les investisseurs

(Bloomberg) — Les traders obligataires se préparent à une autre semaine tumultueuse au cours de laquelle des données clés sur l’emploi pourraient pousser les rendements des bons du Trésor à 10 ans vers 4%, un niveau qui attire les investisseurs dans la dette gouvernementale.

La référence du taux américain est montée à portée de main jeudi, atteignant 3,89%, après une révision à la hausse de la croissance économique américaine au premier trimestre et une baisse des demandes initiales d’allocations chômage, ce qui a provoqué la plus forte augmentation des bons du Trésor en plus de trois mois. Les rendements pour la plupart des échéances ont atteint les plus hauts niveaux de l’année jusqu’à présent, tandis que les paris sur une éventuelle réduction des taux d’intérêt de la Réserve fédérale cette année ont échoué.

Une série d’événements la semaine prochaine pourrait déclencher de nouvelles vagues de vente et faire grimper les rendements à 4%, notamment la publication des premiers rapports économiques majeurs pour juin, y compris les données clés du marché du travail, ainsi que les compte-rendus de la dernière réunion de la Réserve fédérale. Mais pour les investisseurs obligataires, la question est maintenant de savoir si les rendements de l’ordre de 4% sont attrayants, et s’ils offrent une compensation suffisante pour le risque que la banque centrale ne parvienne pas à maîtriser l’inflation.

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Le niveau de 4% pour les rendements à 10 ans “va attirer une vague de demande” des investisseurs, a déclaré Zachary Griffiths, stratège principal en obligations chez CreditSights Inc.

La société de recherche estime qu’il y a une chances sur deux d’une augmentation supplémentaire des taux de la Fed à la prochaine réunion de politique monétaire le 26 juillet, et à une baisse de 0,25 point à chaque réunion d’ici 2024. Même si ce scénario ne se concrétise pas et que la Fed est plus agressive, Griffiths estime que cela limitera toute baisse des bons du Trésor à longue échéance.

D’autre part, les stratèges en taux d’intérêt de JPMorgan Chase & Co. ont abandonné leur prévision haussière sur les bons du Trésor cette semaine en prévision d’une nouvelle dépréciation, et Bill Dudley – l’ancien président de la Fed de New York – a déclaré que 4,5% était “une estimation prudente” pour le pic des rendements à 10 ans.

Tout cela dépend du nombre de hausses de taux nécessaires pour que la Fed parvienne à maîtriser l’inflation, et si elle peut le faire sans plonger l’économie dans une douloureuse récession.

La Fed a maintenu son taux directeur inchangé à 5%-5,25% le 14 juin après 10 hausses consécutives, comme la plupart des prévisionnistes le prévoyaient. Les prévisions trimestrielles révisées pour l’économie et la politique monétaire publiées ce jour-là ont montré que les responsables prévoient de relever les taux deux fois de plus d’ici la fin de l’année.

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Les compte-rendus de la réunion de juin doivent être publiés mercredi et pourraient expliquer les raisons de la pause, que le président de la Fed, Jerome Powell, a jugée appropriée pour évaluer l’impact des taux de politique monétaire élevés sur l’économie. Des signes de problèmes sont apparus en mars lorsque plusieurs banques régionales ont échoué en raison de pertes sur leurs titres liées à des coûts d’emprunt plus élevés, mais d’autres indicateurs, tels que ceux liés à l’emploi, restent solides.

“Le marché est très axé sur les marchés du travail en tant que facteur qui doit se détériorer pour que la Fed termine véritablement son cycle”, a déclaré Dominic Konstam, responsable de la stratégie macro chez Mizuho Securities. Les banques centrales “craignent clairement que la politique ne soit pas suffisamment restrictive pour freiner l’inflation”.

Néanmoins, l’anticipation que le cycle de resserrement de la Fed sème les graines d’une baisse de l’inflation a contribué à faire baisser les rendements des bons du Trésor à long terme vers des niveaux historiquement bas par rapport à ceux à plus court terme cette semaine. Le rendement à deux ans a dépassé celui à 10 ans de près de 107 points de base, à seulement 4 points de l’écart le plus important en des décennies.

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Les taux d’inflation implicite pour les titres du Trésor protégés contre l’inflation – les taux d’inflation annuels moyens nécessaires pour égaler les rendements plus élevés des bons du Trésor ordinaires – sont revenus presque à des niveaux inférieurs à 2% qui prévalaient jusqu’en 2021. Les taux implicites à cinq et dix ans sont d’environ 2,2%, contre un taux annuel de l’indice des prix à la consommation de 4% en mai.

Et l’enquête hebdomadaire de JPMorgan auprès de ses clients sur les bons du Trésor cette semaine a révélé le niveau le plus élevé de sentiment positif depuis plus d’une décennie.

“Le cycle de resserrement rattrapera l’économie”, a déclaré Laird Landmann, co-directeur des obligations chez TCW Group Inc. “Quelques hausses supplémentaires du taux des fonds signifient que nous atteignons un point de plus d’accidents, et cela entraînera un ralentissement de l’économie américaine ou un atterrissage dur”.

Pour les investisseurs institutionnels tels que les fondations et les fonds de pension, les rendements des bons du Trésor sont actuellement attractifs, a déclaré M. Landmann.

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