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De BlackRock à Pimco, les investisseurs obligataires parient sur la fin des hausses de taux de la Fed

(Bloomberg) — Pour la première fois depuis que la Réserve fédérale a commencé à relever les taux d’intérêt il y a près de 18 mois, le marché du travail montre suffisamment de signes d’essoufflement pour que certains des plus grands investisseurs obligataires du monde parient que le cycle de resserrement est enfin terminé.

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Une série d’indicateurs de l’emploi en ralentissement cette semaine, couronnée par le rapport de vendredi sur les salaires d’août, a fait évoluer le sentiment du marché en faveur de l’achat de bons du Trésor à deux ans, sensibles à la politique monétaire, que Jeff Rosenberg de BlackRock Inc. a qualifié d' »achat urgent ».

La perspective que la Fed mette un terme à sa campagne de resserrement monétaire la plus agressive depuis des décennies a également attiré les investisseurs vers une autre stratégie favorite de fin de cycle : la pentification de la courbe des rendements. Le pari est qu’à mesure que l’attention se porte sur le calendrier d’un éventuel virage de la Fed vers l’assouplissement, les obligations à courte échéance s’en sortiront mieux que les obligations à long terme. Cette stratégie peut également bénéficier d’une tendance saisonnière : Les entreprises s’empressent généralement de vendre leurs titres de créance après la fête du travail aux États-Unis, ce qui exerce une pression sur les obligations à long terme.

Les données sur l’emploi laissent « le marché obligataire à l’aise avec l’idée que la Fed est en attente pour le moment et qu’elle en a peut-être fini avec le cycle », a déclaré Michael Cudzil, gestionnaire de portefeuille chez Pacific Investment Management Co. qui supervise 1,8 trillion de dollars. « S’ils en ont fini avec le cycle des hausses, il s’agira alors d’envisager la première baisse qui conduira à des courbes plus raides.

Alors que l’inflation a eu tendance à baisser ces derniers mois, la résistance du marché de l’emploi a été la principale pierre d’achoppement pour la Fed, qui a augmenté les coûts d’emprunt de 525 points de base depuis mars 2022, dans une fourchette de 5,25 % à 5,5 %.

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Mais aujourd’hui, le contexte de l’emploi semble se refroidir. Un rapport du gouvernement a montré vendredi que le taux de chômage a grimpé à 3,8 %, un niveau observé pour la dernière fois en février 2022, et que la croissance des salaires s’est modérée. Il s’agit de la troisième publication de la semaine concernant le marché du travail, après des données plus faibles que prévu sur les ouvertures d’emploi et un rapport de l’ADP Research Institute montrant un ralentissement des ajouts d’emplois par les entreprises américaines.

Les investisseurs obligataires ont accueilli favorablement ces données après une chute incessante en août qui a vu les rendements à 10 ans atteindre leur plus haut niveau depuis 2007. Le taux, une référence pour les emprunts mondiaux, a terminé la semaine en dessous de 4,2 %.

Ce que les stratèges de Bloomberg disent…

« Alors qu’il serait un peu téméraire à ce stade d’écarter complètement la possibilité d’une nouvelle hausse des taux, il ne semble pas pour l’instant que la Fed ait besoin de le faire à nouveau. Cela pourrait permettre aux obligations de se redresser en termes nominaux, même si la question de savoir si les rendements réels peuvent être positifs sur l’année n’est pas encore tranchée… »

– Cameron Crise, chronique Macro Man

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Les bons du Trésor à court terme ont surperformé vendredi, entraînant une pentification de la courbe des rendements. Les rendements à deux ans ont chuté d’environ 20 points de base sur la semaine pour se situer en dessous de 4,9%. Pendant ce temps, les rendements à 30 ans ont peu changé sur la semaine, à environ 4,30 %, après avoir dépassé les rendements à cinq ans pour la première fois depuis des semaines.

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Les rapports sur l’emploi ressemblent au début de la fin du marché de l’emploi robuste et au compte à rebours pour savoir combien de temps la Fed peut rester en attente, a déclaré George Goncalves, responsable de la stratégie macroéconomique américaine chez MUFG. « Cela favorisera la partie avant par rapport à la partie arrière », a-t-il déclaré, ajoutant que les rendements à deux ans pourraient chuter vers 4,5 %.

Les négociateurs de swaps de taux d’intérêt estiment qu’il y a un peu moins de 50 % de chances qu’une nouvelle hausse ait lieu d’ici novembre. Après cela, ils ont entièrement intégré une réduction d’un quart de point d’ici juin.

Alors que la croissance des salaires se ralentit, M. Rosenberg, gestionnaire de portefeuille du fonds Systematic Multi-Strategy Fund de BlacRock (7,4 milliards de dollars), a déclaré que la Fed devait abaisser les coûts d’emprunt pour éviter que le taux réel – ou le taux directeur ajusté à l’inflation – ne se resserre.

« Il s’agit d’une politique restrictive à plus long terme, et non d’un taux plus élevé à plus long terme », a-t-il déclaré sur Bloomberg TV. « C’est ce que le marché obligataire a prévu pour l’année prochaine. Un déclin progressif de l’inflation, laissant la Fed dans l’obligation de réduire les taux, non pas en raison d’un atterrissage brutal ou parce qu’ils sont trop serrés, mais parce qu’ils évitent de devenir trop serrés pour maintenir la restriction. »

M. Rosenberg privilégie les bons du Trésor à deux ans car ils offrent des rendements élevés et la possibilité de bénéficier d’un changement de politique de la part de la Fed. Les obligations à plus long terme sont moins intéressantes en raison des incertitudes liées à l’inflation et à la prime de risque.

Les échéances à plus long terme ont chuté vendredi parce que les traders se préparaient à l’émission de nouvelles obligations d’entreprises la semaine prochaine, selon Subadra Rajappa, responsable de la stratégie des taux américains à la Société Générale.

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Mais le commerce de la courbe est également soutenu par les fondamentaux économiques, a-t-elle dit.

« Le marché à privilégier est celui des pentes, a déclaré Mme Rajappa. « Soit le marché commence à anticiper de nouvelles réductions de la part de la Fed et la courbe s’infléchit, soit la Fed maintient son statu quo avec des données solides et les positions longues se vendent dans ce cas.

À surveiller

  • Calendrier économique :

    • 5 sept. : Commandes d’usines ; commandes de biens durables ; commandes de biens d’équipement

    • 6 sept. : Demandes de prêts hypothécaires MBA ; balance commerciale ; S&P Global US services and composite PMIs ; ISM services index ; Fed beige book

    • Sept. 7 : Productivité non agricole, coûts unitaires de main-d’œuvre ; demandes d’allocations chômage

    • 8 sept. : Commerce de gros et stocks ; crédit à la consommation ; variation de la valeur nette des ménages

  • Calendrier de la Fed

    • 6 sept. : Susan Collins, présidente de la Fed de Boston ; Lorie Logan, présidente de la Fed de Dallas

    • 7 septembre : Patrick Harker, président de la Fed de Philadelphie ; Austan Goolsbee, président de la Fed de Chicago ; John Williams, président de la Fed de New York ; Michelle Bowman, gouverneur de la Fed ; Raphael Bostic, président de la Fed d’Atlanta ; Lorie Logan, présidente de la Fed de Dallas.

    • 8 sept. : Michael Barr, vice-président de la Fed chargé de la supervision

  • Calendrier des ventes aux enchères :

    • 5 septembre : bons à 13, 26 et 52 semaines ; bons de gestion de trésorerie à 42 jours

    • 6 septembre : factures à 17 semaines

    • 7 septembre : factures de 4 et 8 semaines

–Avec l’aide de Katie Greifeld.

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©2023 Bloomberg L.P.

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