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Bullard a-t-il sous-estimé le taux ? Les économistes de Stifel estiment que le taux des fonds fédéraux pourrait devoir atteindre 8 %, voire 9 %.

Un jour après qu’un responsable de la Réserve fédérale ait admis, ce qui a fait bouger le marché, que les taux d’intérêt pourraient devoir atteindre 7 %, les analystes sont arrivés à une conclusion encore plus surprenante : 7 % ne seront toujours pas suffisants pour gagner la lutte contre l’inflation.

Dans une présentation faite jeudi à Louisville, le président de la Fed de Saint-Louis, James Bullard, a estimé qu’un objectif de 5 à 7 % pour le taux des fonds fédéraux est nécessaire pour amener les coûts d’emprunt dans une zone suffisante pour ralentir la croissance économique et produire une baisse significative de l’inflation. Dans le sillage de ces estimations jeudi, les actions américaines ont subi leurs premières pertes consécutives en deux semaines, l’indice ICE du dollar américain
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et les rendements du Trésor se sont envolés, et de nombreuses parties de la courbe du Trésor ont affiché des signes inquiétants concernant les perspectives économiques.

Les investisseurs ont toutefois pris le point de vue de M. Bullard avec un grain de sel. Le marché obligataire s’est stabilisé, de même que le dollar, en début de journée vendredi, jusqu’à ce que les commentaires d’une deuxième responsable de la Fed, Susan Collins, déclenchent une chute de la dette publique dans l’après-midi. Pendant ce temps, l’optimisme est revenu sur les actions, avec les trois principaux indices
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terminant en hausse vendredi. En coulisses, certains économistes ont applaudi Bullard pour son honnêteté, tandis que d’autres analystes ont déclaré que ses estimations n’étaient pas aussi choquantes que les investisseurs et les traders le pensaient. L’un des risques les plus sous-estimés sur les marchés financiers est que l’inflation ne parvienne pas à retomber à 2 % assez rapidement pour que la Fed n’ait pas à prendre des mesures plus agressives, ont déclaré des traders, des gestionnaires de fonds et des économistes à MarketWatch.

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Les économistes Lindsey Piegza et Lauren Henderson de Stifel, Nicolaus & Co. ont déclaré qu’ils pensaient que même un taux de fonds fédéraux de 7 % pourrait sous-estimer le niveau auquel le taux d’intérêt de référence de la Fed devrait probablement aller. Les calculs montrent qu’il est possible qu’il faille “un taux des fonds fédéraux potentiellement supérieur de 100 à 200 points de base au taux de référence de la Fed”. [Bullard’s] suggérée”, ont-ils écrit dans une note. En d’autres termes, le taux des fonds fédéraux devrait se situer entre 8 et 9 %, alors qu’il se situe actuellement entre 3,75 et 4 %.

“L’amélioration récente des pressions inflationnistes par rapport aux sommets atteints a, d’une certaine manière, aveuglé de nombreux investisseurs quant à la nécessité pour la Fed de poursuivre agressivement sur la voie de la hausse des taux”, ont-ils ajouté. “Alors qu’un gain annuel de 7,7 % dans l’indice des prix à la consommation [consumer price index] est une amélioration par rapport au rythme annuel de 8,2 % rapporté précédemment, il n’y a guère de quoi se réjouir ni de signal clair pour que la Fed passe à une politique plus souple, la fourchette cible de 2 % restant un objectif lointain. ”

Les économistes de Stifel ont également déclaré que M. Bullard s’appuie sur un taux d’intérêt neutre historiquement faible, ou niveau théorique auquel les politiques de la Fed ne stimulent ni ne limitent la croissance économique, dans le cadre de ses hypothèses.

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Piegza et Henderson ne sont pas les seuls. Dans une note non signée, les chercheurs d’UniCredit ont déclaré que si “7 % a été carrément choquant” pour les acteurs des marchés financiers, l’idée d’un taux de fed-funds qui finit par être beaucoup plus élevé que ce que la plupart des gens attendent n’est “pas particulièrement nouvelle”.

Depuis vendredi, les traders de fed-funds s’attendent pour la plupart à ce que le principal taux directeur de la Fed se situe entre 4,75 % et 5 %, ou entre 5 % et 5,25 %, d’ici le premier semestre de l’année prochaine. Cependant, les interprétations standard de la règle de Taylor suggèrent que le taux des fed-funds devrait se situer autour de 10 %, selon les chercheurs d’UniCredit. La règle de Taylor fait référence à la règle empirique généralement acceptée pour déterminer où les taux d’intérêt devraient être par rapport à l’état actuel de l’économie.

Certains ont ouvertement remis en question les estimations de M. Bullard, membre votant du Comité fédéral de l’Open Market cette année, en notant que le responsable politique a omis de prendre en compte les impacts du processus de resserrement quantitatif de la Fed dans ses estimations de taux.

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Une fois le processus QT pris en compte, la “fourchette interne” des résultats potentiels pour le taux des fonds fédéraux “est probablement plus proche” de 4,5 %-4,75 % à 6,5 %-6,75 %, ont déclaré Alex Pelle et Steven Ricchiuto, économistes de Mizuho Securities. La “fourchette complète” des résultats plausibles est encore plus large, et pourrait se situer entre 3,25 %-3,5 % “à l’extrémité ultra-doviste, auquel cas la Fed est déjà trop stricte”, et 8,25 %-8,5 % “à l’extrémité ultra-hawkish, auquel cas la Fed n’est qu’à mi-chemin”.

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Chris Low, économiste en chef chez FHN Financial à New York, a qualifié la présentation de M. Bullard de “merveilleuse” parce que “c’est la tentative la plus honnête de faire évoluer les attentes du public pour les fonds fédéraux terminaux dans une fourchette raisonnable qu’un participant du FOMC ait offerte à ce jour”.

“Gardez juste à l’esprit qu’il a fait tout son possible pour éviter de choquer le marché”, a déclaré Low à propos de Bullard. “Sa zone va de dovish à raisonnable, et non de dovish à hawkish. Nos attentes sont toujours gérées. Nous ne pouvons pas le blâmer pour cela”.

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