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Brics-a-Brac – Moneyweb

Le sommet annuel des Brics – Brésil, Russie, Inde, Chine et Afrique du Sud – qui se tient cette semaine est remarquable pour plusieurs raisons, notamment parce que l’Afrique du Sud en est l’hôte cette année.

Il s’agit du premier sommet en personne des chefs d’État depuis la pandémie, mais le président russe Vladimir Poutine n’y participera pas en raison de l’inculpation dont il fait l’objet par la Cour pénale internationale.

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L’isolement croissant de la Russie dans le monde et l’escalade des tensions entre la Chine et les États-Unis signifient également que le sommet a reçu plus d’attention de la part des médias qu’auparavant.

Il convient de rappeler que ce regroupement plutôt maladroit de pays très différents a vu le jour dans un document de recherche de Goldman Sachs il y a 22 ans, lorsque l’économiste en chef de l’époque, Jim O’Neill, a affirmé que l’essor économique en cours du Brésil, de la Russie, de l’Inde et de la Chine nécessiterait une réorganisation des institutions de la gouvernance mondiale.

O’Neill n’avait pas tort, mais peu après le krach des dotcoms, le concept des Bric s’est rapidement transformé en une mode marketing, en tant que nouvelle tendance en matière d’investissements. Cette idée a pris de l’ampleur lorsque ces pays sont sortis de la crise financière mondiale de 2008 en meilleure forme que l’Occident.

En 2009, les dirigeants des quatre pays se sont réunis pour transformer l’acronyme en club politique. L’Afrique du Sud a ensuite été invitée à rejoindre le club et en est devenue officiellement membre en 2011.

Les Brics sont cependant plus une forme qu’une substance.

Il s’agit pour l’instant d’un accord informel, dépourvu d’une charte fondatrice et, surtout, comme nous le verrons plus loin, d’un quelconque accord de libre-échange.

La seule création tangible des Brics est la Nouvelle banque de développement, créée comme une alternative à la Banque mondiale et aux autres institutions de développement dirigées par l’Occident, mais elle reste modeste par rapport à ces dernières.

Loin d’être collectivement les pays de l’avenir, les Brics ont eu des performances divergentes depuis la création du club en 2009.

Le graphique ci-dessous montre que les gains spectaculaires de la Chine en termes de revenu réel par habitant se sont poursuivis, mais comme nous le savons maintenant, de graves déséquilibres se sont accumulés au cours de cette période, notamment une bulle immobilière et l’augmentation rapide de la dette privée qui en découle, qui sont susceptibles de créer un surplomb limitant la croissance dans les années à venir. Le déclin démographique de la Chine, comme celui de la Russie, est également un facteur structurel défavorable.

L’Inde a également réussi à améliorer durablement son niveau de vie à partir de niveaux de revenus par habitant très bas. Avec sa population nombreuse et relativement jeune et son taux d’épargne élevé, l’Inde peut continuer à croître rapidement dans les années à venir avec les bonnes politiques gouvernementales.

Revenu réel par habitant

Source : Banque mondiale

La richesse nationale russe fluctue en fonction des prix de l’énergie et, à première vue, elle semble solide. Mais le fait d’être coupé du reste du monde aura de graves conséquences économiques à long terme. La semaine dernière, la banque centrale a été contrainte d’augmenter ses taux dans une tentative infructueuse d’enrayer la forte baisse du rouble causée par les exigences d’une économie de guerre. Si la Russie a trouvé de nouveaux clients pour son pétrole et son gaz dans des pays comme la Chine et l’Inde, elle leur vend au rabais. Il semble de plus en plus que la Russie s’enferme dans une relation économique subordonnée avec la Chine.

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L’Afrique du Sud et le Brésil ont suivi des schémas très similaires, étant donné qu’ils ont des économies inégales, déséquilibrées et à forte intensité de produits de base.

Les deux pays ont bénéficié d’une croissance rapide des revenus par personne pendant le boom des matières premières avant 2008, mais ont stagné depuis. En l’absence de réformes économiques structurelles politiquement difficiles, l’histoire suggère que nous devrons attendre le prochain boom des matières premières pour voir un nouveau bond des niveaux de vie dans ces deux pays.

L’Afrique du Sud est une économie minuscule comparée aux quatre autres, puisque sa population de 60 millions d’habitants représente la moitié de celle de la Russie et un peu plus d’un quart de celle du Brésil. La Chine et l’Inde sont des mastodontes de plus d’un milliard d’habitants.

Mais la Chine est de loin la plus grande économie, plus grande que les autres membres réunis. Par conséquent, même si les commentaires sur les Brics indiquent que le club est responsable d’un quart de la production mondiale, il est clair que c’est la Chine qui fait le gros du travail et qui a le plus de poids.

Réalignement

Alors que l’on parle beaucoup d’un nouvel alignement géopolitique des pays en développement (le “Sud global”), il ne faut pas croire que tous les pays en développement sont sur la même longueur d’onde. S’il existe une lassitude commune à l’égard de l’hypocrisie occidentale perçue, il n’y a pas nécessairement beaucoup d’autres liens entre les pays, au sein des Brics et de l’ensemble plus large des économies en développement.

Par exemple, la caractéristique la plus étrange des Brics est peut-être le fait que l’Inde et la Chine se sont livrées à des guerres sur des zones frontalières contestées, dont la dernière a eu lieu en 2021.

De plus, alors que la Chine, l’Inde et l’Afrique du Sud se sont abstenues lors des récents votes des Nations Unies pour condamner l’invasion russe de l’Ukraine, le Brésil a soutenu la résolution. Parmi les autres pays en développement apparemment désireux de rejoindre les Brics, l’Argentine, l’Arabie saoudite et les Émirats arabes unis ont également voté en faveur de la résolution, tandis que l’Iran s’est abstenu.

Le sujet de l’expansionnisme chinois est tellement sensible en Asie du Sud-Est que le Vietnam a interdit le film Barbie parce qu’il montrait une carte avec la “ligne des neuf traits” des revendications territoriales de la Chine dans la mer de Chine méridionale.

Aujourd’hui, l’Occident n’est pas non plus uni sur toutes les questions. La majeure partie de l’Europe était farouchement opposée à l’invasion américaine de l’Irak en 2003, par exemple, tandis que le président américain Donald Trump a clairement indiqué qu’il considérait les Européens comme des profiteurs des dépenses de défense des États-Unis (qui, avec près de 900 milliards de dollars par an, représentent toujours plus que tous les Brics réunis, selon l’Institut Lowy). Mais sur des questions et des valeurs essentielles, il y a beaucoup plus de choses qui maintiennent l’Occident ensemble que de choses qui l’éloignent l’un de l’autre.

Il ne s’agit donc pas d’assister à l’émergence d’un puissant bloc uni pour contrer l’Occident, mais plutôt à la poursuite de l’émergence d’un monde multipolaire.

Peu d’avantages

En quoi l’Afrique du Sud a-t-elle bénéficié de l’adhésion aux Brics, au-delà du prestige d’appartenir à un club d’économies beaucoup plus importantes ?

Pour répondre à cette question, nous devrions nous souvenir de l’injonction de l’ancien premier ministre britannique Lord Palmerston : “les pays n’ont pas d’amis permanents, seulement des intérêts permanents”.

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Destinations des exportations sud-africaines

Source : Fonds monétaire international

D’un point de vue commercial, les autres pays Bric, au premier rang desquels la Chine, sont une destination d’exportation très importante.

Mais comme le montre le graphique ci-dessus, la valeur en dollars des exportations vers les autres pays des Brics a à peine augmenté depuis que l’Afrique du Sud a rejoint le groupe en 2011.

Il existe encore une énorme opportunité d’accroître et de diversifier les exportations vers ces pays, en particulier l’Inde et la Chine, et d’attirer des touristes sur nos côtes.

Mais il n’y a toujours aucun signe d’un accord de libre-échange des Brics pour faciliter cela.

En outre, il ne serait pas judicieux de chercher à développer le commerce avec les Brics au détriment des relations existantes avec les démocraties occidentales. Les négociations en cours dans le cadre de l’Agoa [African Growth and Opportunity Act] avec les États-Unis mettront à l’épreuve notre sens de la diplomatie pour tracer une voie entre l’Est et l’Ouest.

L’Occident, représenté sur le graphique par l’Union européenne, le Royaume-Uni et les États-Unis, reste collectivement notre plus grand marché d’exportation, dominé par les exportations de matières premières et dépendant de leurs fluctuations de prix.

Enfin, et on l’oublie souvent, le marché d’exportation naturel de l’Afrique du Sud reste ses voisins. L’accord naissant sur la zone de libre-échange continentale africaine est très prometteur, mais des investissements substantiels dans les institutions et les infrastructures sont nécessaires pour le concrétiser.

La situation des investissements directs étrangers (IDE) est similaire. Une étude de la Cnuced, l’organe commercial des Nations Unies, montre que le stock des autres membres des Brics en Afrique du Sud a quelque peu diminué entre 2010 et 2020, passant de 7,2 milliards de dollars à 6,9 milliards de dollars, et représente 5 % du stock total d’IDE. Bien entendu, nous ne savons pas si les IDE des quatre autres membres auraient été encore plus faibles si nous n’avions pas rejoint le club.

Quoi qu’il en soit, la principale source d’IDE pour l’Afrique du Sud reste de loin les États-Unis et l’Europe.

Une monnaie commune des Brics faciliterait-elle la croissance nécessaire des échanges ? L’idée ne vaut même pas la peine d’être envisagée.

Une monnaie commune nécessite quelque chose qui se rapproche d’une économie commune, avec la libre circulation des biens, des services et des capitaux, comme c’est le cas en Europe. Il est clair que nous avons toujours affaire à cinq économies très différentes au sein des Brics, sans parler des vastes distances géographiques qui les séparent.

Et même si la monnaie commune européenne (l’euro) a grandement facilité les échanges, le commerce et les voyages sur le continent, elle n’a pas été sans problèmes, comme nous l’avons vu lors de la crise budgétaire de 2011-2012.

La zone euro dispose d’une banque centrale unique, mais pas d’une politique budgétaire unique, ce qui a failli faire voler en éclats l’ensemble du projet et reste une source de risque.

Ce que nous pourrions voir à la place, c’est qu’une plus grande partie du commerce entre les pays des Brics soit facturée et réglée en monnaies locales plutôt qu’en dollars américains, une idée qui bénéficie d’un soutien politique substantiel. Mais il y a des raisons pratiques à la domination du dollar, et il s’agira donc probablement d’un processus très progressif.

Le marché se désintéresse de la question

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Enfin, puisque le concept des Brics est né dans le monde de la gestion de fonds, on peut se demander ce que le marché nous dit de ces pays.

En termes de performance boursière, le grand gagnant depuis la formation des Brics a été l’Inde. L’optimisme quant à l’avenir économique du pays se reflète dans son marché boursier, puisque les valorisations ont augmenté.

Ratios cours-bénéfice à terme

Source : Refinitiv Datastream

La Russie se situe à l’extrême opposé. Elle a complètement disparu des écrans radars des investisseurs mondiaux à la suite de la guerre, et les principaux fournisseurs d’indices tels que MSCI ont exclu les actions du pays des indices de référence internationaux. Même avant l’invasion, les actions russes affichaient une forte décote de gouvernance, se négociant en permanence sur des ratios cours-bénéfice (PE) à un chiffre.

Malgré la puissance économique croissante du pays, les performances des actions chinoises ont été tièdes, en fonction de l’indice de référence. Récemment, les investisseurs ont considérablement réduit leurs attentes pour l’avenir, et le marché se négocie avec un ratio PE modéré.

Les marchés des actions du Brésil et de l’Afrique du Sud sont également très pessimistes et se négocient actuellement à des niveaux inférieurs à la moyenne des dix dernières années.

En d’autres termes, s’il existe une histoire des Brics, le marché des actions ne l’achète pas. L’Inde suscite l’enthousiasme, le Brésil, la Chine et l’Afrique du Sud le pessimisme et la Russie le dégoût.

Rendements des obligations d’État à 10 ans en monnaie locale

Source : Refinitiv Datastream

En ce qui concerne les obligations, il n’y a pas non plus de signe de convergence.

Le rendement des obligations d’État à 10 ans en monnaie locale du Brésil a connu des fluctuations importantes, tandis que celui de l’Afrique du Sud a augmenté depuis 2010. Dans les deux cas, cela s’explique en grande partie par la détérioration de la dynamique budgétaire.

Lire : La “banque des Brics” émet ses premières obligations en rand sud-africain

Si le ratio dette publique/PIB de l’Inde est plus élevé (80 %), son taux de croissance économique est également plus élevé. Elle peut donc s’endetter et le marché obligataire n’est pas inquiet.

En tant que paria international, il est difficile de tirer beaucoup de signaux du marché obligataire russe aujourd’hui, car les étrangers se sont retirés. en masse en 2022. La hausse des rendements suggère que les investisseurs russes sont inquiets.

Dans la direction opposée, les rendements des obligations chinoises ont diminué, signe que le marché obligataire s’attend à une baisse de l’inflation et des taux d’intérêt dans les années à venir.

Lire : Blues du dragon rouge

Ce serait une bonne nouvelle dans la plupart des pays, mais pas en Chine, où le risque d’une déflation à la japonaise s’est accru.

Attention au battage médiatique

En bref, le concept des Brics a toujours été entouré de fanfare, d’abord en raison des taux de croissance supérieurs attendus de ces pays, et plus récemment en raison des tensions géopolitiques croissantes.

En règle générale, les investisseurs devraient être sceptiques face à un tel battage médiatique. Les Brics sont loin d’être un groupe aussi cohérent qu’on l’imagine souvent, mais il s’agit tout de même de pays importants, chacun intéressant en soi, avec des opportunités d’investissement et des risques.

Le facteur clé, comme toujours, est d’adopter une approche équilibrée pour prendre des décisions d’investissement, de se concentrer sur les valorisations et de faire preuve de la patience nécessaire.

Izak Odendaal est stratège en investissement chez Old Mutual Wealth.

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