Micron Technology
n’est pas respecté à Wall Street. Les investisseurs ont tendance à considérer Micron, et les fabricants de puces mémoire en général, comme des fournisseurs de pièces de base interchangeables, la version technologique du blé ou du jus d’orange congelé. Il en résulte que Micron se négocie à de faibles multiples de ventes et de bénéfices par rapport aux autres fabricants de puces, au marché en général ou à toute autre mesure comparable. Et cela semble manquer de vision.
Avant d’examiner les arguments en faveur de l’action Micron (ticker : MU), abordons quelques points fondamentaux qui sont souvent perdus dans la conversation sur les semi-conducteurs. Micron fabrique deux types de puces. Il y a la DRAM, un acronyme pour mémoire dynamique à accès aléatoire, qui est importante en raison de sa nature « volatile ». Les données sont stockées dans la DRAM de manière éphémère, en route vers un autre endroit. Elle est nécessaire à la plupart des types d’ordinateurs, y compris les PC, les serveurs, les smartphones et divers autres appareils. Mais si l’on coupe le courant, les données disparaissent.
Et puis il y a NAND, ou mémoire flash. NAND n’est pas un acronyme, c’est un terme de logique numérique pour « NOT AND ». Ce qui est important, c’est que la mémoire NAND est « non volatile », c’est-à-dire que le stockage des données ne nécessite pas d’alimentation permanente. La mémoire NAND est utilisée dans des produits tels que les lecteurs à semi-conducteurs, les cartes mémoire et les clés USB.
Pour fabriquer de la DRAM ou de la NAND, il faut de grandes et coûteuses usines de puces. Dans le domaine de la DRAM, il n’y a que trois acteurs majeurs…
Samsung Electronics
(005930.Corée),
SK Hynix
(000660.Korea), et Micron. Le marché NAND comprend ces acteurs de la DRAM ainsi qu’une entreprise commune détenue par
Western Digital
(WDC) et Kioxia du Japon.
Le marché de la mémoire est composé d’un petit nombre d’acteurs qui doivent faire face à des approvisionnements limités, à une demande croissante et à des troubles géopolitiques, ce qui le rend vulnérable aux fluctuations du sentiment à court terme. Ces dernières semaines, les prix des puces NAND se sont envolés après une panne dans deux usines gérées par l’entreprise Kioxia/Western Digital. Les prix de certaines matières premières utilisées dans la production de puces mémoire – le gaz naturel, en particulier – ont grimpé en flèche après l’invasion de l’Ukraine par la Russie. Et certains investisseurs craignent qu’un ralentissement postpandémique de la croissance des PC n’affaiblisse la demande et ne fasse pression sur les prix des mémoires NAND et DRAM.
Tout cela est vrai, mais n’a rien à voir avec le sujet. La semaine dernière, Micron a publié les résultats de son deuxième trimestre fiscal qui ont largement dépassé ses propres prévisions de revenus, de bénéfices et de marges. La société a également donné des prévisions pour le troisième trimestre fiscal qui ont dépassé les attentes de Wall Street. Pour le trimestre de mai, Micron prévoit un chiffre d’affaires de 8,7 milliards de dollars, en hausse de 17 %, et bien supérieur à l’ancien consensus des analystes qui était de 8,1 milliards de dollars.
Dans une interview accordée la semaine dernière, Sumit Sadana, directeur commercial et directeur financier par intérim de Micron, a déclaré que la demande de l’industrie des PC reste forte. Alors que Micron prévoit une stagnation des ventes unitaires de PC en 2022, M. Sadana a noté que le ralentissement de la demande des consommateurs est compensé par la croissance des PC d’entreprise, qui ont tendance à avoir plus de mémoire que les ordinateurs portables grand public.
Sadana a déclaré que la plus grande opportunité de Micron provient du secteur automobile. Le passage aux véhicules électriques et, à terme, aux voitures dotées d’un certain niveau d’autonomie, fera que les puces mémoire représenteront une part beaucoup plus importante de la nomenclature des futures voitures.
Selon M. Sadana, certains VE nécessitent déjà jusqu’à 750 dollars de puces mémoire par voiture, soit environ 15 fois la mémoire utilisée dans un véhicule à essence classique. Le passage aux VE, dit-il, devrait être « un vent arrière incroyablement puissant pour les années à venir ».
Il n’est pas le seul à le penser. Dans un rapport publié vendredi, McKinsey prévoit que le chiffre d’affaires de l’ensemble de l’industrie des semi-conducteurs atteindra 1 000 milliards de dollars en 2030, contre 600 milliards en 2021. McKinsey prévoit que le secteur automobile représentera 13 à 15 % des ventes globales de puces en 2030, contre 8 % en 2021.
Ondrej Burkacky, qui dirige la pratique mondiale de McKinsey en matière de semi-conducteurs, affirme que le pic attendu de la demande de l’industrie automobile ne suppose pas une augmentation soudaine de la production – il prévoit que les ventes unitaires resteront à environ 100 millions par an. Et il ne s’attend pas à l’arrivée prochaine de véhicules entièrement autonomes. Pour cela, il faudra attendre 2035, 2040, voire plus.
Mais M. Burkacky prévoit une transition rapide vers les véhicules électriques – il s’attend à ce que les VE représentent 30 à 40 % de la production totale d’ici 2030. Il prévoit également l’adoption croissante de technologies d’aide à la conduite gourmandes en mémoire, comme l’aide au stationnement et les notifications de franchissement de ligne. Il s’attend également à une utilisation accrue des écrans numériques sophistiqués dans les cockpits. Selon M. Burkacky, la valeur monétaire des puces par voiture devrait doubler d’ici la fin de la décennie.
Une bonne partie de cette valeur sera obtenue par l’augmentation de la mémoire. Selon M. Sadana, Micron a déjà vu des voitures équipées d’un téraoctet de NAND, soit la même quantité de stockage que dans les voitures de l’Union européenne.
Apple
‘s
l’iPhone le plus puissant.
Voici donc une entreprise avec de fortes perspectives de croissance, une énorme opportunité de marché émergent et une technologie de pointe, et qu’est-ce que cela coûte aux investisseurs ? Pas grand-chose. Les actions de Micron se négocient à environ deux fois les revenus estimés pour l’exercice 2023 et à environ 6,5 fois les bénéfices prévus pour l’exercice 2023.
Comparez cela à
Qualcomm
(QCOM) à 12 fois les bénéfices futurs,
Intel
(INTC) à 13 reprises,
Advanced Micro Devices
(AMD) à 23 reprises, et
Nvidia
(NVDA) à 40 fois. L’année prochaine, les revenus de Micron seront à peu près égaux à ceux de Nvidia, mais sa valeur boursière représente environ un huitième de celle de Nvidia.
Pendant ce temps, les actions Micron sont en baisse de 16% depuis le début de l’année. Pour les investisseurs, c’est une opportunité d’achat mémorable.
Écrivez à Eric J. Savitz à l’adresse [email protected]
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